比亚迪(002594)：技术提升将引领成本下行

核心观点：

    1) 公司业绩符合预期，新能源汽车业务下滑拖累业绩表现。公司发布业绩快报，2019 年公司营业收入1277 亿元（-1.78%），归母净利润27.8 亿元（-42.03%），与公司三季报中对2019年业绩预计相符。经测算，2019Q4 公司营收约339 亿元（-17.42%），归母净利润约0.38 亿元（-97%）。2019Q4 汽车销售12.6 万辆（-25.73%），新能源汽车销售3.7 万辆（-64.67%），燃油车销售8.9 万辆（+37.07%）。受益公司平台化策略，宋Pro 引领燃油车实现逆势增长；新能源汽车受政策调整影响下滑较大，拖累公司业绩表现。

    2) 手机部件及组装业务三大业务板块均实现高速增长。H 股比亚迪电子营收530 亿元（+29.19%），归母净利润16 亿元（-27%）。在中美贸易战影响下，电子业务上半年盈利承压，下半年与战略客户合作全面深化，业绩实现V 型反转。

    3) 技术提升将引领成本下行。 “刀片电池”在体积比能量密度上比传统铁电池提升了50%，相比三元电池具有成本低、安全性高、寿命长等特点，随着技术提升引领成本下降，公司新能源汽车产品竞争力进一步增强。

    4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2019/2020/2021 的EPS分别为0.6/0.72/1.02 元，对应PE 分为95/78/55 倍。公司是新能源汽车行业的绝对龙头，拥有核心技术和完整产业链，随着技术提升引领成本逐步下行，以及补贴及购置税优惠政策延长，将充分受益技术领先和政策扶持的红利，维持公司“增持”评级。

    5) 风险提示：宏观经济及居民收入增速低于预期、新技术应用或带来成本下降低于预期、公司供销体系开放低于预期。