紫光国微(002049)：特种集成电路业务高速增长 通用FPGA实现批量发货

事件：公司2020 年4 月2 日发布2019 年年报，公司实现营业收入34.30亿元，同比增长39.54%；归母净利润为4.06 亿元，同比增长16.61%；扣非净利润为3.87 亿元，同比增长98.19%。

    特种集成电路业务高速增长同时毛利率提升，持续受益我国半导体产业升级：公司特种集成电路业务收入为10.79 亿元，同比增长75.30%；毛利率为74.35%，比上年同期增加了7.88 个百分点。营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司产品受到下游专业客户充分认可，性能媲美国外同类产品。报告期内，特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进，40 多款芯片完成了样品研制，还有40 多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力。预计未来该项业务产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段。

    特种FPGA 市场占有率高，通用FPGA 实现批量发货：根据公司年报披露，特种FPGA 产品已经广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，在国内取得了很高的市场占有率，最新开发的基于2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 系列产品也正在推向市场，特种FPGA 业务有望持续向好。公司联营企业紫光同创涉足通用FPGA 开发，其2019 年实现营业收入1.01 亿元，相比2019 年半年报0.16 亿元收入有明显增幅。报告期内，公司FPGA 芯片持续扩充了Logos 系列高性价比产品和Compact系列CPLD 产品的型号，基本形成CPLD 的全系列产品。完成了新一代FPGA Logos2 系列更高性价比产品的设计平台建设，典型产品已成功投片。开启了下一代FPGA Titan3 系列高带宽、大容量、高性能FPGA 产品的研发。公司全面推动Titan、Logos、Compact 三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都有重要进展，实现批量发货。预计未来公司在该领域将继续深挖国内市场潜力，实现我国FPGA 行业的产业升级。

    金融支付安全产品为智能安全芯片最大亮点，后续并购加速开拓国内外市场：2019 年，智能安全芯片业务收入达13.21 亿元，同比增长27.50%。报告期内，公司金融支付安全产品市场取得长足进步，成为年度业绩增长的最大亮点。随着国产银行IC 卡芯片的全面推广应用，国内市场份额大幅提高。公司凭借优异的产品和积极的市场策略，占据了领先的市场地位。除此之外，公司2018 年12 约28 日公告称筹划以发行股份的方式购买北京紫光联盛科技有限公司100%股权，并购完成后，上市公司将间接控制全球智能卡微连接器的领导者法国Linxens 公司，截至年报披露日，该事项正在有序进行中。

    转让西安紫光国芯部分股权，聚焦公司核心业务：根据公司全资子公司西安紫光国芯的经营情况，为保障其持续健康发展，及减轻上市公司资金投入压力，改善财务状况和盈利能力，结合紫光集团在存储器领域的总体战略布局，公司拟将西安紫光国芯76%股权转让给紫光集团下属全资子公司北京紫光存储科技有限公司，经交易双方协商确定为1.68 亿元人民币。本次股权转让完成后，公司仍持有西安紫光国芯24%股权，其将不再纳入公司合并报表范围。2020 年3 月4 日，完成了股权转让工商变更登记手续。西安紫光国芯自2019 年12 月末起不再纳入公司合并财务报表范围。

    一季度业绩表现亮眼，疫情影响有限：2020 年以来，公司严格疫情防控、积极复工复产，各项经营活动已正常开展。2020 年1-3 月归属上市公司股东的净利润1.74 亿至2.08 亿元，同比变动160.00%至210.00%，目前为止疫情对公司业务开展影响有限。

    盈利预测：我们预计 2020-2022 年实现利润7.06 亿元、9.80 亿元与13.11亿元，对应当前股价的 PE 为43、31 和23 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：特种集成电路订单不及预期，FPGA 市场开发不及预期，智能安全芯片订单增长不及预期。