原油专题分析:原油寻底路漫漫 静待企稳信号来

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:桂晨曦 日期:2020-04-03

  1. 疫情仍然是油价重重利空主要来源。一季度新冠肺炎疫情引发全球金融市场恐慌、油品需求大幅下行,同时沙特开启价格战争夺市场份额,油价遭遇金融、需求、供应三重利空大幅下行。二季度海外疫情仍将持续,疫情中心由亚欧转向美国。若控制节奏较好,或将于五月逐渐见顶;若疫情失控可能将持续至下半年。

      2. 需求大幅下滑是当前油价下跌主要压力。首先,封锁隔离导致交通油品需求大幅下降,经济停摆导致工业油品需求减少。其次,成品油需求下降炼厂降低开工,使原油加工需求减少从而减少原油进口。然后,油价低位激发部分国储短期补库需求,月间价差大幅回落为贸易商提供囤油套利空间。最后,如果短期补库需求结束后,实际需求仍未回升,市场将迎来需求二次下探,油价也将再度承压。

      3. 原油供应下降为后期油价提供可能支撑。2016年欧佩克减产后市场份额大幅缩减,让位美国份额快速增加。低油价将有助欧佩克清退页岩油产能,沙特开启价格战重夺市场份额。一季度末已跌破主要产油国生产成本。若油价长期低位或仅能覆盖沙特等中东产油国成本,以美国为代表非欧佩克产油国原油供应进入下行通道后,将为油价提供一定托底支撑。

      4. 全球经济或入衰退将施压中期油价重心。本轮危机始于新冠病毒疫情大面积传播,各国为控制疫情而采取封锁隔离等措施,首先导致经济陷入停滞状态。然后传递至企业出现财务困境,或出现债务违约风险。若企业部门杠杆率较高,或进一步导致金融机构和金融系统风险。各国央行纷纷采取强力措施托底经济,但在疫情彻底好转前,对实体经济最终影响程度暂难以稳定。IMF预计全球经济或将进入衰退,将使油价中期重心承压。

      参考策略:二季度低位震荡为主;中期反弹抛空,长期低位买入风险提示:若中东爆发地缘战争将刺激油价短期飙升,冲突结束后仍将回归经济实际状况