紫光国微(002049)：公司业务全面开花 连续三年保持高速增长

事件：公司公布2019 年年度报告及一季报盈利预告，公司收入和利润纷纷实现大幅度增长。

    公司收入利润大幅增长，20Q1 实现逆势增长：公司19 年营业收入34.30 亿，同比增长39.45%。归母净利润4.05 亿，同比增长16.61%。实现高速增长原因主要系公司存储、安全和特种集成电路分别实现了高速增长。目前公司三块业务在国内都属于绝对龙头位置，随着国产芯片渗透率的逐渐提升，公司有望持续受益行业红利，保持高速增长。同时公司也披露了20Q1 的业绩预告，归母净利预计为1.74 亿-2.08 亿，同比增长170%-210%。在疫情之下公司依然实现了高速增长，首先得益于公司主要业务并非是C 端用户，受疫情影响相对较小。其次在重要应用领域，国产芯片渗透率会进一步提升，趋势已成受外在影响相对较小。

    安全芯片持续增长，短期与长期发展目标清晰：19 年公司安全芯片收入13.21亿，同比增长27.5%。毛利率22.27%，同比下降2.33%。收入大幅增长原因主要系国产芯片在各类安全终端渗透率的不断提升例如银行卡，POS 机等。毛利率虽然下降2.33%，但较前几年已经收窄，未来有望底部企稳回升。短期看，安全芯片在银行卡领域还有约40%的市场份额没有实现国产替代。同时5G 超级SIM卡也在各地区开始售卖，三星最新旗舰手机S20 成为产品适配机型之一。 长期看，物联网、车联网以及数字货币等都是安全芯片未来成长领域的大赛道。目前公司产品THD89 系列产品成功通过AEC-Q100 车规认证，我们预计ETC 前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。

    特种集成电路竞争优势明显，预计公司将持续保持高速增长：19 年公司特种集成电路收入10.79 亿，同比增长75.44%。毛利率为74.35%，同比增长7.88%。公司实现收入利润双增长，其主要原因为核心应用领域国产芯片渗透率的快速提升，其次产品性能优异从而在定价方面优势巨大。特别是在FPGA领域，2x 纳米的新一代大容量高性能FPGA 系列产品也正在推向市场。FPGA产品性能卓越，领跑竞争对手。目前公司主要产品包括：特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向。同时公司优质大客户数量不断增加，产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段。

    其它业务同样现高速发展：公司在民用FPGA 领域也取得了不俗的表现，19 年紫光同创实现收入1.01 亿元，较之前取得了跨越式的发展。公司是国内为数不多的国产FPGA 厂商，公司FPGA 业务全面开拓通信和工控市场，积极推进Titan 系列高性能FPGA 和Logos 系列高性价比FPGA 芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售。Compact 系列CPLD 新产品已于2018年推向通信等市场，并已顺利导入部分客户项目。同时Pango Design Suite 是紫光同创基于多年 FPGA 开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模 FPGA 开发软件，可以支持千万门级 FPGA 器件的设计开发。完整的EDA 工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G 进程的不断推进，公司产品已经进入烽火，中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化，这一进程或将加快，有望加速实现国产替代步伐。

    维持“推荐”评级：随着国密算法的应用渗透率逐步提升，公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合，巩固安全芯片业务能力，同时也为公司拓展海外业务做好了准备。公司其他业务同样实现高速发展,特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户，国产化率提高的脚步有望加速。其次FPGA 取得重大突破，未来或将受益5G 基础建设。我们看好公司未来发展。预估公司2020 年-2022 年归母净利润（不含收购）为6.96 亿、9.58 亿及11.98 亿，对应PE 为47.92X、34.08X 及27.83X。维持“推荐”评级。

    风险提示：产品毛利率降低；市场需求减弱；5G 进展不及预期；收购不及预期；疫情影响设计范围更广。