江阴银行(002807)：利润增速环比上升 资本充足率行业领先

一、事件概述

    公司披露年报：2019 年归母净利润同比增长18.12%（前三季度增速17.94%），较业绩快报提升3bp。营收同比增长6.86%（前三季度增速12.89%），较业绩快报下降5bp。全年年化加权ROE 9.10%（前三季度年化加权ROE 7.79%），同比上升18bp，与业绩快报持平。公司拟每10 股派发现金股利1.80 元（含税），现金分红率38.61%，较上年提升28.06pct。

    二、分析与判断

    信贷成本大幅下降，利润增速保持领先

    公司全年营收同比增速较前三季度下降6.03pct，主要是因为投资收益同比贡献减少和净息差同比降幅扩大所致。全年归母净利润增速较前三季度上升18bp，主要的正面因素为税收同比增幅缩小，主要的负面因素来自拨备和营业外净收入。Q4 公司大幅降低了信贷成本，通过拨备反哺利润，使净利润增速维持在上市银行较高水平。全年净息差2.46%，较上半年上升10bp，主要是由于生息资产收益率上升所致。根据测算，公司2019H2 加大了对个人按揭贷款的投放力度，日均贷款占比提升促使生息资产收益率上行。全年年化加权ROE 同比上升18bp，主要是因为信贷成本大幅下降所致。

    贷款分类更加严格，资本充足率领先同业

    公司采用了更加严格的贷款分类标准。Q4 末逾期3 个月以上贷款占不良贷款的87.02%，较Q2 末下降2.96pct。不良贷款率1.83%，较Q3 末上升1bp，同比下降32bp。虽然不良贷款率短期内小幅反弹，但并未改变长期下降趋势，而且在不良贷款认定趋严的前提下，不良贷款生成率环比下降53bp，整体资产质量长期向好发展。Q4 末拨备覆盖率259.13%，较Q3 末下降9.16pct，但仍然处于上市银行较高水平，拨备充足，反哺利润空间较大。公司各级资本充足，Q4 末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.16%、14.17%和15.29%，处于上市银行领先水平。截至2019 年底，公司尚有17.58 亿元可转债未转股，随着可转债转股持续推进，资本充足率有望进一步提升。

    三、投资建议

    公司资产质量整体向好发展，拨备充裕，资本充足率处于行业领先水平，规模扩张可期。我们预测公司2020-2022 年的归母净利润增速分别为15.17%、15.63%和16.06%，对应2020 年末BPVS 为5.60 元，静态PB 为0.75 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    四、 资产质量波动，利率中枢下降。