能源化工系列专题报告(一)：油、气、煤三大化工生产路线对比及展望

　　主要结论。油、气、煤是化工产业的三大主要原料，各工艺路线互为补充、相互竞争。目前我国化工生产以油为主，煤炭、天然气为辅，优化原料结构、降低生产成本，是提升我国化工行业国际竞争力的路径之一。我们认为炼化一体化、原料轻质化、煤炭深加工是未来三大主要发展方向。

    　　我国能源消费结构：煤炭占比下降、清洁能源快速发展。2018 年，我国一次能源消费总量32.73 亿吨油当量，占全球24%，位居第一。我国富煤、贫油、少气，2018 年煤炭消费占一次能源比例58%，油、气分别占20%、7%。未来我国将坚持绿色生产、绿色消费，降低煤炭消费占比，提高清洁能源比例。

    　　我国化工原料结构：原油为主，煤炭、天然气为辅。2018 年我国化工品消耗的化石能源共4.18 亿吨油当量，其中原油占62%，煤炭、天然气分别占32%、6%。原油在烯烃、芳烃生产中占主要地位；煤化工在甲醇、尿素、乙炔、乙二醇等化工品生产中占重要地位；传统天然气化工受政策限制，整体占比较小，近年来从湿天然气中分离出的乙烷、丙烷等轻烃加工工艺在国内不断发展，在我国烯烃生产中逐步占据一定份额。

    　　各工艺路线经济性对比。以烯烃生产为例，2017 年以来轻质化路线（乙烷裂解制乙烯、PDH 等）由于原料成本低、产品收率高等优势，在绝大多数时间具有更强的盈利能力；而当油价高于55-60 美元/桶时，煤制烯烃与油制烯烃路线的成本差距逐步缩小，煤制烯烃经济性开始逐步显现。

    　　炼油化工：炼化一体化成发展趋势。炼油化工路线产业链长、产品线丰富，具有一体化优势，外延空间较大。我国传统炼化成品油收率高、化工品收率低，2018 年两桶油平均成品油收率65.7%，而乙烯收率仅4.3%。国内面临成品油过剩、部分化工品不足的现状，“油头化尾”成为转型升级的主要方向。近年来，我国规划的炼化一体化项目中，炼油能力均在1000 万吨/年以上，乙烯收率基本在6%-8%，PX 收率最高可达到20%以上，成品油收率明显下降。

    　　天然气化工：轻质化生产走上快车道。轻质化路线产品收率高、成本低，在全球烯烃生产中快速发展，尤其在中东、北美地区，轻烃裂解占乙烯生产70%以上。我国PDH 已初具规模，2019 年底 PDH 产能566 万吨，占国内丙烯总产能的14%；轻质化乙烯生产路线稳步推进，2019 年起逐步进入投产阶段。

    　　煤化工：推动煤炭清洁高效利用，发展深加工产业。我国煤化工具有资源禀赋优势，但国内煤化工项目同质化现象较为严重、水资源消耗大、环保压力大，清洁高效利用和深加工为未来发展方向。我们预计煤制油、煤制天然气、低阶煤分质利用、煤制化学品以及多种产品联产等现代煤化工领域有望快速发展。

    　　投资建议。我们认为炼化一体化、原料轻质化、煤炭深加工为未来发展方向，建议关注：（1）在低油价环境具有竞争优势的民营大炼化龙头企业：恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化；（2）轻质化龙头企业：卫星石化（250 万吨年乙烷裂解制乙烯项目）、万华化学（100 万吨轻烃制乙烯项目）；（3）煤化工龙头企业：具有成本优势的华鲁恒升，以及布局煤炭深加工项目的新奥股份（2 亿方煤制天然气项目）、广汇能源（1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目）。

    　　风险提示：原油、煤炭、天然气价格变动对各工艺路线盈利能力的影响；在建项目进展不及预期。