新天然气(603393):煤层气贡献显著 费用控制可观

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威/于鸿光 日期:2020-04-03

事件:新天然气发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入23.0 亿元,同比增长40.7%;归母净利润4.2 亿元,同比增长26.3%。公司拟每股派息0.8 元,同时以资本公积金转增股本每10 股转增4 股。

    业务结构性分化叠加并表翘尾效应,支撑业绩增长:公司2018 年要约收购亚美能源(2686.HK),拓展产业链上游市场。截至2019 年底,公司对亚美能源的持股比例为49.88%。根据亚美能源公告,2019 年亚美能源归母净利润7.1 亿元,同比增长71.3%。此外,由于亚美能源2018 年8月31 日并表,并表翘尾效应亦驱动公司业绩高增。2019Q4(已无并表翘尾效应)公司营业收入5.2 亿元,同比下滑31.9%;归母净利润1.5 亿元,同比下滑27.3%。我们判断新疆传统城燃业务盈利承压。2019 年公司下游城燃售气量5.8 亿立方米(同比减少11.1%),售气毛利率22.5%(同比减少4 个百分点);接驳用户2.5 万户,同比减少20.5%。2019 年公司新疆区域主要城燃公司米泉、库车、五家渠公司全年盈利亦呈现不同程度下滑。

    拟向大股东增发,费用改善有望提升:公司拟向大股东、实控人明再远先生增发股票,增发金额不超过10 亿元,发行数量不超过3500 万股,拟增发价格为29.99 元/股。本次募集资金将用于偿还银行借款及补充流动资金。自收购亚美能源以来,公司管理费用和财务费用均承担较大压力,但2019 年公司费用控制效果可观:全年管理费用1.8 亿元,同比降低30%;财务费用0.9 亿元,同比降低10.9%。我们判断公司本次增发将有助于降低有息负债和财务费用规模,进一步提升盈利能力。

    盈利预测与投资评级:考虑到2019 年公司疫情对于天然气需求的冲击,下调公司2020、2021 年的预测归母净利润至5.1、5.9 亿元(调整前分别为5.6、6.9 亿元),新增2022 年的预测归母净利润7.1 亿元。暂不考虑分红和增发对于股本变动的影响,预计公司2020-2022 年的EPS 分别为2.27、2.63、3.16 元,当前股价对应PE 分别为18、15、13 倍。看好煤层气产业长期发展,维持“买入”评级。

    风险提示:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,配气费进一步下行的风险,煤层气开发进度慢于预期,煤层气政策变化的风险,期间费用控制效果不及预期等。