仙鹤股份(603733):业绩符合预期 盈利能力大幅改善 新增产能渐次展开

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-04-03

事项:

    公司发布2019 年度报告,2019 年公司实现营业收入45.67 亿元,同比增长11.45%;实现归母净利润4.39 亿元,同比增长50.45%;实现扣非后归母净利润4.19 亿元,同比增长56.54%。2019Q4 实现营业收入12.8 亿元,同比增长8.57%;实现归母净利润1.72 亿元,同比增长307.34%。

    评论:

    产能扩张&需求景气,公司业绩大幅增长。公司通过首发募集、可转债融资,加速产业链布局投入,产能快速增长。截至本报告期,公司及其合营公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力超82 万吨,国内布局3 个造纸基地。公司营收增长主要系新产能释放及行业总需求增长带动总体销量增加,2019 年公司特种纸总销量51 万吨,同比增长10.64%。其中食品与医疗包装用纸/热转印用纸营业收入分别增长53.45%/32.89%,销量分别增长51.4%/29.94%,实现量价齐升。公司多项产品稳居国内龙头地位,其中烟草行业用纸市占率由2018 年35%提升至2019 年超40%。

    毛利率净利率大幅提升,费用管理得力。2019 年毛利率水平18.70%,同比+1.47pct,主要因木浆价格回归正常,降低公司的生产成本,针叶浆均价由2018年6687 降至2019 年4996 元/吨.烟草行业用纸毛利率+7.49pct,热转印用纸毛利率+7.89pct。2019 年公司期间费用率(含研发费用)9.26%,同比-1.26pct。销售费用率3.21%,同比-0.13pct,管理费用率1.93%,同比-0.54pct,研发费用率2.32%,同比+0.17pct。2019 净利率水平9.62%,同比+2.48pct。

    联营企业夏王领跑高端品牌装饰原纸行业,提供稳定投资收益。2019 年夏王纸业总营收27.84 亿元,同比+7.7%,净利润 2.46 亿元,同比+12.2%。仙鹤股份享有夏王纸业营收为13.92 亿元,公司家居装饰用纸总营业收入为15.80 亿元,占公司总营收34.6%,是公司营收的重要来源。2019 年公司确认对夏王纸业投资收益为1.24 亿元,在公司扣非后归母净利润中占比29.59%。夏王纸业凭借高端品质优势,有望持续保持优秀盈利能力,为公司贡献稳定投资收益。

    特种纸龙头企业持续扩张产能,维持“推荐”评级。公司加速产业链的整体布局,合资公司浙江唐丰年产1.2 万吨高档烟用接装原纸项目已于2019 年10 月开机生产;哲丰22 万吨募投项目一期哲丰新材PM6、PM5,仙鹤东港生产基地PM25 年产3.5 万吨高档食品包装原纸、数码喷绘热转印纸项目均预期将于2020 年上半年投产;收购的特种纸企业艾科赛仑新项目PM28 生产线等都力争在2020 年建成投产;子公司河南仙鹤的年产10 万吨不干胶项目二期2020年预期将进入安装、调试、投产阶段。提升仙鹤的综合竞争实力。我们调整公司盈利预测2020-2021 年归母净利润4.58、5.33 亿元至2020-2022 年5.03、5.77、6.61 亿元,对应当前市值PE 分别为17、15、13 倍,维持16 元/股目标价(20年19 倍PE)及“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济波动,新产能建设不达预期。