晶澳科技(002459)：稳健经营 无惧风雨

　　报告摘要：

    　　年报摘要：公司2019 年实现收入211.55 亿元，同比增长7.67%，实现归属母公司净利润12.52 亿元，同比增长74.09%。海外收入达到151.72 亿元，同比增长34.58%，毛利率为22.3%，同比提升1.47pcts。

    　　受疫情影响，光伏行业或经历低谷。2020 年受疫情影响，光伏行业供需及物流端皆受到不同程度的影响，中国疫情已经基本控制，国内光伏市场需求预期较好，但是海外疫情局势尚不明朗，海外装机存在较大的不确定性，彭博新能源在疫情发生后下调了2020 年全球装机预期至108-143GW，可能出现装机下滑，需求不景气叠加市场信心不足，产业链价格也有不同程度的下调。2020 年光伏行业或经历低谷。

    　　公司优势明显，无惧风雨。公司从2005 年进入光伏行业，经过10 余年的奋战成为行业龙头，短期内疫情或对公司业绩有不利影响，但我们认为公司具有以下优势①一体化产业成本控制力强；②品牌优势明显全球市场布局；③稳健经营下的健康财务（10 年经营性现金流为正、应收账款及票据占比远低于行业均值）。因此我们预计在疫情冲击下，公司凭借以上三个优势，在低谷中仍然可以保持较高的产能利用率较大概率完成15GW的全年目标，集中度进一步提高。

    　　积极布局产能扩张，稳固行业龙头。公司回归A 股后，先后发布多个扩产计划，2020 年年底，公司组件产能有望超过16GW，硅片和电池环节产能达到组件产能80%左右。目前公司积极推进晶澳义乌10GW 高效电池和10GW高效组件项目、晶澳太阳能3.6GW高效电池项目、邢台晶龙新能源年产12,000 吨单晶硅棒项目、扬州组件项目等新建项目的建设进度，深化一体化布局，巩固龙头位置。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年实现归母净利润分别为13.91、16.66、21.13 亿元，EPS 分别为1.04 元、1.24 元和1.57 元，对应PE 为12.83、10.71 和8.45 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：光伏全球装机不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降的风险。