万华化学(600309)年报点评:产品价格下行拖累业绩 静待景气复苏

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2020-04-03

  事件: 公司公布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入680.51 亿元,同比下滑6.57 %,实现归属于上市公司股东的净利润101.3 亿元,同比下滑34.92%,扣非后的净利润91.56 亿元,同比下滑8.75%,基本每股收益3.23元。分红预案为每10 股派发现金红利13 元。

    MDI 价格下跌拖累公司全年业绩。2018 年中以来MDI 价格下跌幅度较大,2019 年MDI 价格先涨后跌,总体较去年同期有较大幅度回落。

      全年公司纯MDI 挂牌均价23108 元/吨,同比下跌22.37%,聚合MDI(直销)挂牌均价15675 元/吨,同比下跌22.61%。聚合MDI(分销)挂牌(均价15558 元/吨,同比下跌26.18%。公司全年聚氨酯销量261.96万吨,同比增长12.27%,销售收入318.58 亿元,同比下降18.65%。

      受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率41.34%,同比下降9.23 个百分点。

      聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量197.83 万吨及41.47 万吨,同比增长9.78%和37.35%,实现收入201.02 亿元及70.88 亿元,同比下滑3.21 及增长24.28%,毛利率分别为11.15%和25.63%,同比分别提升0.88 和下降5.91 个百分点。总体上看,由于各类化工产品价格的下跌,导致了公司收入及毛利率的下滑。公司全年实现收入680.51 亿元,同比下滑6.57%,实现毛利率28%,同比下降5.83 个百分点,是全年业绩下行的主要因素。

    MDI 景气位于底部区域,耐心等待行业复苏。MDI 价格自2018 年见顶以来,回落幅度已超过50%。今年以来受疫情和油价下跌等因素影响,前MDI 价格进一步跌至历史低位,未来继续下行的空间有限。从中长期来看,MDI 行业供需总体保持稳定,在市场高度集中的情况下,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的支撑。

    业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展,业务不断趋于多元化,从而降低了对MDI 的依赖性,公司业绩抗风险能力不断提升。今年2019 年上半年,公司PMMA 项目顺利投产,未来仍有SAP、PC 以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产,有望为公司业绩增添新的成长动力。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020、21 年EPS 为2.83 元和4.01 元,以4 月1 日收盘价41.39 计算,PE 分别为14.6 倍和10 倍。给予公司 “增持”的投资评级。

      风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期