中航电测(300114)：归母净利润快速增长 ROE水平继续提升

　　事件：公司2020 年3 月31 日晚发布2019 年年报，营业收入为15.45 亿元，同比增长11.27%，归母净利润为2.12 亿元，同比增长36.00%。此外公司发布2020 年第一季度业绩预告，2020 年Q1 归属于上市公司股东的净利润约0.31 亿元-0.37 亿元，比上年同期增加0%-20%。

    归母净利润快速增长，过去三年CAGR 达到28.10%。公司2019 年实现营收15.45 亿元（YoY11.27%），毛利率为38.49%（同比去年降低0.03pct），期间费用率为23.23%（同比降低0.58pct，其中销售费用率同比降低0.58pct，管理费用率（含研发）、财务费用率与去年基本持平，研发费用同比增长9.94%）。此外其他收益较去年增加757 万元，投资收益较去年增加336 万元，营业外损益同比增加约260 万元， 因此实现利润总额2.44 亿元（YoY23.87%），净利润2.20 亿元（YoY23.84%，净利率14.21%，同比去年增加1.44pct）。另由于少数股东损益为712 万元（较去年减少1395 万元），最终归母净利润2.12 亿元（YoY36.00%）。过去三年公司归母净利润均保持快速增长，2017-2019 年CAGR 达到28.10%。

    子公司石家庄华燕净利润增速较快。分行业来看，应变电测与控制2019 年实现营收6.81 亿元（YoY6.36%），占公司整体营收的比重44.09%，毛利率为33.55%（较去年提高1.68pct）；智能交通2019 年实现营收4.76 亿元（YoY6.13%），占公司整体营收的比重30.81%，毛利率为44.32%（较去年降低1.05pct）；航空和军工2019 年实现营收2.91 亿元（YoY26.55%），占公司整体营收的比重达到18.84%，较去年增加2.28ct，毛利率为34.31%（较去年降低5.22pct）。分子公司来看，石家庄华燕2019 年净利润0.77 亿元（YOY24.92%）；汉中一零一2019 年净利润0.34 亿元（YOY10.92%）；上海耀华2019 年净利润0.14 亿元（YOY54.39%）。

    盈利能力提升叠加资产周转率提高，ROE 近三年不断提升。公司2015-2019年ROE（加权）分别为8.31%/7.95%/9.30%/10.42%/13.85%。2016 年以来公司ROE 持续提升，主要得益于：（1）销售净利率（归属母公司股东，下同）由2015 年的9.80%提升至2019 年的13.75%；（2）资产周转率由2015 年的0.59 次提升至2019 年的0.68 次；（3）与权益乘数相关的公司资产负债率由2015 年的25.23%增加到2019 年的33.03%，并仍维持在较低水平（过去5 年公司短期借款与长期借款均为0）。

    　　2019 年首次推出股份回购方案拟用于后期实施员工持股计划或股权激励。据2019 年年报，报告期内，公司首次推出股份回购方案，通过集中竞价交易方式以自有资金回购部分股份，拟用于后期实施员工持股计划或股权激励，以进一步充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.46、0.57、0.70 元，结合可比公司2020 年平均PE，给予公司2020 年30-35 倍估值区间，对应合理价值区间13.80-16.10 元/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场不确定性；（2）竞争加剧。