北京君正(300223):业绩符合预期 “DRAM+CPU”平台企业扬帆起航

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞/贺茂飞 日期:2020-04-03

  事件:3 月31 日公司发布2019 年年报,2019 年全年实现营业收入3.39 亿元,同比增长30.69%,实现归母净利润5865.97万元,同比增长334.02%,扣非归母净利润亏损251.67 万元。

      点评:

      (1)业绩符合预期。物联网应用兴起,公司微处理器、智能视频芯片两大产品线进入景气上行期。公司营收逐季上升,毛利率与上期持平达到39.78%,净利率大幅增长达到17.29%,同比上升12.09 个百分点。2019 年,公司微处理器芯片实现营收1.47亿元,同比增长1.37%,智能视频芯片实现营收1.79 亿元,同比增长79.47%。随着下游物联网需求增长,应用于安防监控、智能家居、物联网应用的智能视频芯片和微处理器需求旺盛。

      (2)收购北京矽成,形成“CPU+存储器”平台。北京矽成在汽车电子、通信应用、工业应用、医疗及军工应用、数码消费产品这些下游市场建立了强大的客户基础,主要产品包括DRAM 及SRAM 等存储芯片,在汽车存储芯片市场处于领先地位。北京矽成在2020 年、2021 年分别承诺净利润为6400 万、7900 万美元。

      除了双方“CPU+存储器”形成互补效应,在汽车电动化、智能化趋势下,汽车娱乐系统、ADAS 等应用对DRAM 容量的需求大幅上升,公司有望凭借汽车电动化趋势迎来高增长期。

      (3)DRAM 短期存不确定性,中长期处于景气周期。DRAM 在20Q1迎来价格拐点,价格止跌回升。供给侧,疫情影响供应链运输、封测等环节,对供给端造成小幅影响。需求侧,全球服务器市场回暖,主要互联网企业加大资本开支力度;同时手机等应用需求下降,DRAM 市场短期存在不确定性。中长期看,随着需求的复苏,存储芯片价格有望持续回升。

      投资建议:

      预计公司20-22 年收入分别为4.82 亿元、6.47 亿元、8.48 亿元,归母净利润分别为1.04 亿元、1.34 亿元、1.72 亿元。公司在完成对北京矽成收购后将形成“CPU+存储器”平台型企业,叠加存储器周期上行,我们维持“推荐”评级。

      风险提示:

      受疫情影响全球宏观环境恶化;公司研发进展不及预期;国产替代进程不及预期。