中国中铁(601390)年报点评:收入提速 订单高增长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2020-04-03

收入提速,订单高增长

    2019 年公司实现营业收入8509 亿元,同比增长15%,增速创新高;实现归母净利润237 亿元,同比增长38%,归母净利润增长较快是由于获得处置资产收益;扣非净利润179 亿元,同比增长13%,符合预期。2019 年新签合同 21649 亿元,同比增长28%,其中境内新签20373亿,同比增长 28%;境外新签1276 亿,同比增长 22%。截至2019年末公司未完工合同额 33612 亿元,较 2018 年末增长 16%,订单收入保障比接近4 倍,订单充沛保障未来业绩。

    经营稳健,现金流大幅改善

    公司2019 年毛利率为9.77%,同比下降0.13pct;净利率为2.99%,同比提升0.63pct,净利率提升主要是由于费用率下降及投资收益增加。期间费用率为5.79%,同比下降0.25pct,其中管理费用率下降0.07pct 至4.54%,财务费用率下降0.35pct 至0.69%,销售费用率提升0.06pct 至0.54%。资产负债率为76.67%,同比提升0.33pct。实现经营性净现金流222 亿,较去年同期多流入102 亿元。

    收入利润保持高增长

    分季度来看,公司2019 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收1603 亿、2016 亿、2100 亿、2790 亿,分别同比增长7.97%、20.25%,16.88%、14.04%;实现归母净利润38.4 亿、66.7 亿、49.6 亿、82.0 亿,同比增长20.21%、4.96%、42.13%、97.43%,利润增长提速。

    投资建议:低估值基建龙头,维持“买入”评级

    公司新签订单高增长,在手订单充沛。由于疫情影响,基建托底预期强烈,逆周期调控有望加码,公司业绩确定性强。公司2019 年处置部分资产获得收益,业绩237 亿高于我们预期(206 亿),我们将公司2020 年盈利预测从237 亿上调至240 亿,对应20-22 年EPS 为0.98/1.06/1.13 元,当前股价对应PE 为5.53/5.11/4.77 倍,我们认为公司2020 年合理估值区间为7-8 倍,对应价格6.86-7.84 元,较2019年目标价提高5%左右,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。