震安科技(300767)2019年年报点评:省外业务快速扩张 看好立法催生需求

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/陈渤阳 日期:2020-04-03

  公司是国内建筑减隔震龙头,依托技术优势与项目经验,盈利能力行业领先。

      在2020 年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下,行业需求有望呈现爆发式增长,看好公司业绩增长弹性及空间。预测公司2020-2022 年EPS 分别为1.63/2.50/4.36 元,维持目标价105 元及“买入”评级。

    云南省外业务快速扩张,省内收入同比下滑。2019 年公司实现营业收入3.89亿元,同比-15.3%;实现归母净利润9073 万元,同比-20.7%。其中隔震产品收入2.78 亿元,同比-25.0%;减震产品收入9349 万元,同比+5.1%。2019 年公司云南省内营业收入2.35 亿元,同比-35.3%,主因云南省内学校医院新开工建筑面积减少以及2018 年承接省内大项目导致同比基数较高。公司在云南省外业务快速扩张,2019 年实现省外营业收入1.36 亿元,同比+100.4%。

    盈利能力略有下降,市场扩张增加销售费用。2019 年公司毛利率53.1%,同比-2.8pct,主因隔震支座产品价格由于市场竞争加剧同比下降7.9%,叠加原材料价格上涨导致生产成本略增。费用方面,由于公司加速拓展全国市场,销售费用率同比增加2.6pct 至16.4%;研发投入力度持续增加,研发费用率同比+0.9pct至3.4%。公司全年实现净利率23.3%,实现加权ROE 10.8%。

    减隔震行业渗透率不足5%,立法有望催化扩张。减隔震技术目前仅在云南省内使用广泛,国内其他地区仍处发展初期,市场规模不足10 亿元。目前全国性法规《建设工程抗震管理条例》正处于公开征求意见阶段,预计立法落地后将扩大减隔震产品使用范围,届时国内市场空间有望扩张至180 亿元。预计《条例》

      将于2020 年正式落地,叠加基建投资发力预期,需求空间有望快速打开。

    产能有望扩张超三倍,看好业绩增长弹性及空间。公司目前在昆明市拥有隔震产品产能3.67 万套,同时已规划在昆明市、唐山市合计扩建隔震产品产能9.2万套、减震产品产能3 万套,分别计划投资3.49 亿、3 亿元。扩建产能预计于2021 年投产,届时产能规模将扩张超300%,全国布局进一步完善。随着需求空间打开,看好公司增长弹性及空间。

    风险因素:抗震管理条例落地进度不及预期;基建投资增速大幅下滑;竞争激烈导致产品价格快速下跌;规划产能投产不及预期;原材料价格大幅波动。

    投资建议:公司是国内建筑减隔震龙头,依托技术优势与项目经验,盈利能力行业领先。在2020 年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下,行业需求有望呈现爆发式增长,看好公司业绩增长弹性及空间。维持公司2020-2021 年归母净利润预测为1.30/2.00 亿元,新增2022 年预测为3.49 亿元,对应2020-2022年EPS 预测分别为1.63/2.50/4.36 元。维持目标价105 元(对应2020 年42xPE)及“买入”评级。