中颖电子(300327):主业平稳增长 锂电芯片国产替代打开持续成长空间

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:陶胤至/陈杭/兰飞 日期:2020-04-03

  2019 年业绩表现符合预期

      2019 年公司实现营收8.34 亿元,同比增长10.09%,实现归母净利润1.89 亿元,同比增长12.50%,扣非后净利润1.80 亿元,同比增长12.93%。公司拟每10 股派4.8 元,转增1 股。2019年整体业绩表现符合预期。

      其中19Q4 公司实现营收2.37 亿元,同比增长23.76%,环比增长13.94%,实现归母净利润0.59 亿元,同比增长25.84%,环比增长39.9%。

      公司预计20Q1 实现归母净利0.38-0.44 亿元,同比增长17.3%-35.8%,其中非经常性损益约560 万元,去年同期约为119万元。

      主营业务持续保持平稳较快增长

      公司主营产品为MCU、锂电源管理芯片、OLED 驱动芯片等。

      其中MCU 产品占公司业务最主要部分,营收占比超过70%,下游应用包括家电、智能电表、电动工具等。锂电源管理芯片主要应用于消费电子产品、动力锂电等领域,营收占比接近20%。OLED 驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品,营收占比10%以内。

      家电类MCU 产品占公司总营比重超过50%,其中小家电MCU产品占比较高,市场份额较为稳定,白电MCU 产品市占份额相对较低,增速更高。2019 年公司家电MCU 主控芯片销售情况良好,营收同比增速达14%。

      锂电产品芯片2019 年成长甚微,主要受限于客户验证及手机市场终端销量下滑影响。受益于大客户相继导入,未来市占率有望持续提升。

      OLED 驱动芯片,由于PMOLED 屏被AMOLED 屏应用替代,相关显示驱动芯片销售出现下滑,AMOLED 驱动芯片客户需求有所增加,业绩有所成长。

      报告期内公司经营性现金流达2.2 亿元,同比增长112%,主要由于同期库存变化影响。2019 年存货消化较快,收款情况较好。

      锂电芯片有望带动公司业绩持续成长

      锂电源管理芯片领域的美、日供应商处于相对垄断地位。公司产品经历多年的研发投入及精进,已经能完全满足客户端的应用要求。由于国内客户的国产替代意愿有明显提高,有利于公司进一步提高市场份额,公司的大客户导入项目增多,预计产品销售额将持续提升。

      国产手机客户按5 亿部年出货量测算,预计锂电源芯片市场空间约12 亿元;华为、小米等国产笔电客户产品按年出货量2400万台计算,市场空间达2.4 亿元。整体替代空间较大。

      国内屏厂对AMOLED 显示驱动芯片的需求逐步成长,市场已经初具规模。子公司芯颖科技的研发重心,将专注于及时开发出响应市场主流需要规格的AMOLED 显示驱动芯片。未来有望逐步形成品牌厂商供应突破。

      疫情对市场需求影响较为有限。公司产品订单于19Q4 已排至今年五月,目前下游家电产品客户补库存需求稳定,预计20Q2销售需求受影响较小。锂电产品芯片由于主要来自市场份额提升,预计下游需求受疫情影响也较小。看好公司业务的持续成长空间。

      投资评级与估值

      我们预测2020-2022 年公司营收分别为10.69、13.53、16.24 亿元,归母净利润为2.38 、3.04、3.60 亿元,同比增速为26%、27%、18%,EPS 为0.94、1.20、1.42 元,对应PE 为34X,26X,22X,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示

      疫情持续,下游家电类产品需求下滑幅度较大;锂电产品导入进度不及预期。