中航机电(002013):净利润稳定增长 盈利能力持续提高

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张恒晅 日期:2020-04-03

  投资要点:

    事件:公司2020 年3 月30 日发布2019 年年报,其中营业收入为121.31亿元,同比增长2.98%(备注:以下正文中2018 年财务数据已追溯调整,下同),归母净利润为9.61 亿元,同比增长12.44%。

    毛利率、净利润率提升,归母净利润稳健增长。从整体利润表来看,公司2019年实现营收121.31 亿元(YoY2.98%),毛利率为27.01%(同比2018 年增加0.61pct),期间费用率为17.24%(同比增加0.17pct,其中销售费用率同比下降0.36pct,管理费用率(含研发)同比增加0.64pct,财务费用率同比下降0.11pct)。此外其他收益同比增加6143 万元,投资收益较2018 年减少约4994 万元,资产减值损失与信用减值损失合计较2018 年增加3477 万元,营业外损益同比增加约3041 万元, 因此实现利润总额12.45 亿元(YoY9.65%),净利润10.59 亿元(YoY11.25%,净利润率为8.73%,同比2018 年增加0.65pct)。另由于少数股东损益为0.98 亿元(YoY0.86%),最终归母净利润9.61 亿元(YoY12.44%)。

    航空产品收入增长稳定,主业进一步聚焦。分业务来看,航空产品收入稳健增长,2019 年实现营收83.77 亿元(YoY11.04%),占营业收入比重较2018年提升5.01pct,达到69.05%,毛利率为30.37%,较2018 年增加0.58pct;非航空产品营收36.42 亿元(YoY-11.23%);现代服务业及其他营收1.12 亿元(YoY-16.06%);公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

      分子公司来看,子公司净利润均有所上涨(不考虑贵阳电机),其中新航集团实现净利润2.07 亿元(YOY17.57%),庆安公司实现净利润1.44 亿元(YOY11.58%),陕航电气实现净利润1.36 亿元(YOY12.56%),郑飞公司实现净利润1.16 亿元(YOY10.05%),庆安、陕航、郑飞2016-2019 年净利润CAGR 分别为19.36%/9.92%/5.70%,此外精机科技实现净利润1.94亿元(YOY5.32%)。

    航空机电业务的专业化整合平台。据公司2019 年年报,公司作为航空机电业务的专业化整合平台,从2013 年开始,陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合工作。公司2019 年转让子公司贵阳航空电机有限公司100%股权,收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权。公司2020 年3 月27日公告,近日,宏光装备已完成了工商变更登记。本次变更登记完成后,宏光装备成为公司的参股公司,公司持有宏光装备股权比例为36.55%。此外公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8 家单位。我们看好公司在资产证券化的背景下受益。

      盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.31、0.37、0.43 元,结合可比公司2020 年平均PE,给予公司2020 年30-35 倍估值区间,对应合理价值区间9.30-10.85 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示。(1)市场不确定性;(2)竞争加剧。