百傲化学(603360):Q1业绩符合预期 杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王席鑫 日期:2020-04-03

  事件: 公司发布2020 年第一季度业绩公告,公司预计2020 年第一季度实现归母净利润9,000.00 万元左右,同比增加181.83%左右。

      募投项目产能逐步释放,公司业绩符合预期。公司目前装置开工正常,国内外订单没有受到疫情影响,公司募投项目已全部投产,募投项目包括12000 吨CIT、500 吨OIT、2500 吨杀菌剂BIT 以及7000 吨中间体F 腈,募投产能逐渐释放使公司生产、销售规模大幅提升,同时公司杀菌剂BIT、MIT 及中间体F 腈价格同比大幅上涨是公司业绩增加的主要原因。

      中间体F 腈及下游杀菌剂系列产品价格坚挺,行业供给缺口依然存在。公司业绩弹性一方面来源于F 腈本身涨价,另一方面来源于F 腈下游产品涨价。公司募投项目已全部投产,BIT 已满产、F 腈负荷达到80%左右,产销量有较大提升;目前F 腈均价维持在5-6 万/吨左右,BIT 价格维持在20-25 万/吨,MIT 价格维持在13 万/吨左右,产品价格依旧坚挺;同时F腈生产壁垒较高,我们经产业链多方验证,一些厂家虽然拿到环评,但是由于环保或者技术原因均无法投产,并且已关停产能我们预计复产可能性不大,目前看仅有百傲的7000 吨产能投产,行业供给缺口依然存在。

      未来项目储备丰富,杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间。公司积极筹建异噻唑啉酮工业杀菌剂三期项目,包括CIT/MIT12000 吨/年(或MIT 2000 吨/年)、 异噻唑啉酮工业杀菌剂OIT1200 吨/年(或DCOIT600 吨/年)、异噻唑啉酮工业杀菌剂BIT 2500 吨/年,未来新增项目将大幅增厚公司业绩。同时公司凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域,工业杀菌剂制剂端拥有更高的产品附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022 年归母净利润为4.68/5.34/6.27 亿元,EPS 为2.51/2.86/3.36 元,目前股价对应PE 分别为10/8/7 倍。随着F 腈及新项目产能释放,公司未来几年业绩有望大幅增长,继续推荐。

      风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。