新凤鸣(603225)2019年年报点评:化纤产业链利润向下游转移 长丝龙头长期向好

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:龚诚 日期:2020-04-03

  19 年化纤景气度逐步走低,公司以量补价维持业绩公司2019 年实现营收341.48 亿元(+4.56%),归母净利润13.55 亿元(-4.80%),主要因为涤纶长丝价格下跌,公司涤纶长丝售价下跌约15%,但产量增长25%,公司以量补价,基本维持业绩。

    持续一体化和差异化布局,扩产抢占市场份额2019 年公司涤纶长丝年产430 万吨,位列全国第三,预计2020/2021年产能将达到500/600 万吨,市占率提高至12.7%。2019 年公司一期220 万吨PTA 项目投产,预计2020 二期PTA 项目投产后,公司PTA实现自给自足。新投产项目加强了差异化聚酯产品开发,提高了装置工艺水平,具有显著的成本优势和后发优势。

    工业互联网先行实践者,设备和管理优势促进高端转型公司着力于智能高效管理体系,推动工厂5G 信息化改造升级,采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络技术。公司新建产能设备领先,利用工业机器人减少人力和运营成本,能耗和运营效率位于行业前列。

    PX 增产叠加油价低位,聚酯产业链利润向下游转移随着国内民营大炼化投产,PX 对外依存度下降,价格呈大幅下跌态势。

      PX 加工费在2019 年底降至400 元/吨左右。从公司PTA 扩产来看,PX 价格下降显著利好公司盈利空间。受国际原油价格断崖式下跌的影响,上游PTA 和MEG 降价程度高于涤纶长丝,截止3 月20 日,涤纶长丝-PTA-MEG 价差增至1700 元/吨,较年初增长42%,如果未来原油价格继续保持在中低区间,公司涤纶长丝盈利性将明显增加。

    投资建议:首次“买入”评级

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润16.7/21.7/27.1 亿元,同比增速23/30/25%,摊薄EPS=1.19/1.55/1.94 元/股, 当前股价对应PE=8.7/6.7/5.4 倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:

      海外疫情扩大导致下游纺织需求的低于预期;涤纶长丝价格下跌风险。