珀莱雅(603605)：电商推动业绩较快增长 新品牌及美妆品类逐步培育

事件

    公司披露年报，2019 年实现营收31.24 亿元/+32.28%，归母净利3.93 亿元/+36.73%，每股收益约1.96 元，拟每10 股派息5.9 元（含税）。

    投资要点

    电商推动业绩较快增长，存货清理提升电商旺季净利率：营收端，公司2019 年营收增长32%，主要源于公司电商渠道延续高速增长，爆款打造、新品推广带动电商渠道营收增长67%。净利端，2019 年各季度公司净利增长30%、39%、26%、45%，二、四季度净利润增速较高主要源于电商旺季较多冲回资产减值损失，推升季度净利率。

    把握线上拓展机遇，近两年电商渠道取得50%以上增长：分渠道看，近年来化妆品线上渠道持续保持20%以上的增速，增速持续高于限额以上化妆品整体增速。公司把握化妆品线上拓展机遇，电商渠道规模于18 年、19 年分别取得50%、61%的高增长。截止2019 年，公司电商渠道占比已提升至53%。线下渠道受制于购物中心切分百货客流、线上切分线下客流，日化专营店营收增长4.4%。另有其他线下渠道营收增长26%。

    珀莱雅占据主要地位，其他品牌逐步培育：分品牌看，主品牌珀莱雅及其他品牌分别占营收约85%、15%，珀莱雅持续占据主要地位，并通过爆品打造、整合营销以及新品推出，在电商渠道的推动下取得近27%的稳健增长。2019 年中其他品牌实现74%的营收增速，合计规模达4.61 亿元。凭借电商渠道高增速，其他品牌逐步培育，占比逐步提升。

    Q4 护肤类增速有所放缓，全年美妆快速培育：分品类看，2019 年公司护肤类、洁肤类、美容类分别占营收约87%、7.7%、5.4%。公司主打的护肤类目在2019 年实现26%的较稳健增长，各季度分别实现27%、29%、48%、9%的增长，前三季度在爆品新品推动下取得快速增长，Q4 受海外品牌积极营销影响，增速有所放缓。公司积极拓展的美容（彩妆）品类取得482%的营收同比增长，未来或将受益美妆的良好前景。

    关注化妆品消费线上化趋势及国产品牌提升：展望未来，一方面公司有望持续受益于化妆品线上较快增速。由于化妆品品类偏向标品，近年来化妆品消费持续向线上发展，国内化妆品线上销售持续保持20%以上增速，高于整体的10%左右增长。公司2019 年线上占比已达53%，且实现约61%的渠道营收增长，并在2019 年双12 中取得美妆个护第6 名的成绩，未来有望持续受益于化妆品消费线上化带来的线上渠道较高增速。另一方面，关注国产化妆品发展机遇。目前化妆品市场中以海外化妆品为主。前5 公司分别为宝洁、欧莱雅、资生堂、雅诗兰黛。近年来前12 公司中的国产市占率存在提升的趋势，关注国产品牌发展机遇。

    投资建议：珀莱雅是国内大众化妆品品牌公司之一，近年来把握化妆品消费线上化趋势取得快速增长，19 年天猫双12 珀莱雅品牌排名第6，未来有望受益化妆品线上较快增速以及国产品牌发展机遇。我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为2.47、3.16 和3.91 元。净资产收益率分别为20.8%、22.4%和23.2%。目前公司PE（2020E）约为47 倍，维持“买入-B”建议。

    风险提示：疫情影响一季度可选消费表现；营销推广及品牌培育或使销售费用率持续上升。