瀚蓝转债(110069)新券定价报告：高债底公用事业标的 建议积极申购

公司为综合性公用事业企业，近年来大力发展固废业务

    瀚蓝环境（600323.SH）主营业务包括固废处理、燃气、供水、污水处理四个板块。公司近年来大力发展固废业务，公司已经拥有固废处理全产业链，固废业务覆盖9 个省26 个城市，连续5 年获评“固废行业十大影响力企业”。分业务来看，2018 年公司固废业务的销售收入（17.65 亿元）占营业收入（48.48 亿元）的36.4%；燃气行业的销售收入（17.01 亿元）占营业收入的35.1%。根据公司2020 年2 月29 日的业绩快报，2019 年公司实现营业总收入61.82 亿元，同比增长27.50%，增速较2018 年上升12.12 个百分点。

    可转债的债底保护力度强，下修条件略为严格

    瀚蓝转债（110069.SH）发行规模为9.92 亿元，按面值（100 元）发行，发行期限为6 年，到期赎回价为110.00 元（含最后一期利息），对应的YTM 为2.16%。债项信用等级为AA+（中诚信），按照2020 年4 月1日6 年期AA+级中债企业债到期收益率（3.6676%）计算，纯债价值为91.67元，债底保护力度较强。正股4 月1 日收盘价为19.78 元，初始转股价为20.42 元，对应的转股价值为96.87 元。转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30 个交易日中至少10 个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。

    预计上市价格中枢为120 元

    我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较：1）2020 年4 月1 日转股价值在94 至101 元之间，2）债券余额小于30 亿元，3）债项评级为AA 及以上，4）正股波动率（最近180 天）处于20%至40%之间。6 只符合条件的可转债2020 年4 月2 日的转股溢价率主要处于21%至28%的区间，平均值为24%。我们预计瀚蓝转债的上市转股溢价率中枢为24%，上市价格中枢为120 元。

    预计中签率中枢为0.01%，建议投资者积极申购

    综合来看，公司为综合性公用事业企业，近年来大力发展固废业务。

    此次发行的可转债的纯债价值为91.67 元，YTM 为2.16%，债底保护力度强，转股价值为96.87 元，转股价格下修条件略为严格。我们预计瀚蓝转债的上市价格中枢为120 元，中签率为0.01%，建议投资者积极申购。

    风险提示：

    政府扶持力度低于预期，新建项目进度低于预期，正股价格调整幅度过大，疫情影响高于预期。