中联重科(000157)：2020Q1销售有望同比持平 Q2有望强劲增长

事件

    公司发布 2019 年报：全年共实现营收 433 亿元，同比增长 51%，归母净利润 43.7 亿元，同比增长 116%，扣非净利润 35.1 亿，同比增长136%。

    经营分析

    毛利率大幅提升，经营性现金流增长23%，达到历史最好水平。

    1） 受益行业高景气度，公司主营产品市场份额的稳步提升，以及产品结构的持续优化，公司2019 年综合毛利率 30%，同比提升2.9pct。

    2） 2019 年净利率 9.9%，同比增加3pct， Q4 确认较多研发费用导致单季净利率为 7.1%。全年管理和财务费用率控制良好，研发费用率增加 1.8pct。

    3） 2019 年公司经营性净现金流净额 62 亿元，同比增长 23%，达到历史最好水平。公司应收账款周转天数 201 天，同比大幅减少 79 天，营业周期已接近上一轮周期时的健康水平，营运能力大幅提高。

    主营产品混凝土机械及起重机收入大幅增长，受益于行业高景气+份额提升

    1） 混凝土机械、起重机（包括工程起重机和塔机）实现收入 139 亿/221 亿，同比增长 37%/76%， 汽车起重机/ 履带起重机国内份额同比提升超6pct/10pct。农机收入 15.8 亿元，同比增长7.2%，结束下滑趋势。

    2） 混凝土机械/起重机/其他机械/农机毛利率为 27.4%/32.8%/22.8%/4.3%，分别同比 +3.5pct/+3.7pct/-4.5pct/-2.6pct。混凝土及起重机毛利率增长主要是以下原因：产品销售结构优化，长臂架泵车占比居多；汽车起重机推出新品爆款，定价能力较强；塔式起重机成本下降，售价稳定。

    公司一季度业绩有望持平，公司二季度有望迎来强劲增长。

    1） 受新冠疫情影响，2020 年工程机械行业传统“旺季” 推迟。3 月份以来，疫情影响逐步消除，下游建筑市场需求全面启动，国家基建项目和工程机械开工率均逐步回升，叠加逆周期调控政策不断落地，行业需求得以快速释放。全年来看，基建、地产投资韧性强，工程机械行业景气度持续，环保趋严下设备更新换代需求仍在。

    2） 根据最新投资者关系活动记录披露，公司Q1 销售有望与去年同期持平，其中混凝土机械、塔机略有增长，工程起重机下滑约10%，挖掘机和高空作业平台在低基数下实现了高速增长，Q1 挖掘机销量几乎达到去年全年水平。

    挖掘机推出了9 款产品，覆盖6t-48t 产品线，产品覆盖率达93%，其中小挖与竞品相比，油耗降低5%，效率提升10%，工况适应能力提升。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2020-2022 年净利润为52/60/66 亿元， 同比增长18%/15%/10%，PE 为8.7/7.6/6.8 倍。2020 年PB 为1.1 倍，安全边际高，给予2020 年11 倍PE，6-12 月目标价7.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑；新产品拓展不及预期。