东方电缆(603606)年报点评：“海陆并进”成效显著 有望成为海缆平台型企业

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2019 年报，实现营业收入36.9 亿元，同比增长22.03%，归母净利润4.52 亿元，同比增长163.74%；EPS 0.69 元，拟每10 股派发现金红利1.3元（含税）。

    　　平安观点：

    业绩略超预期，海缆、陆缆量利齐升。2019 年，公司实现营业收入36.9亿元，同比增长22.03%，归母净利润4.52 亿元，同比增长163.74%，综合毛利率24.87%，同比提升8.32 个百分点。四季度单季营收11.2 亿元，同比增长34.37%，归母净利率1.5 亿元，同比增长约166.7%，单季营收和归母利润均创近年新高。整体看，两大主业海缆和陆缆2019 年均呈现量利齐升，同时毛利率较高的海缆业务增速更快，推动公司整体毛利率的大幅提升。公司2019 年还计提OIMS 创新奖励基金2361 万元纳入管理费用。整体看，公司2019 年业绩略超我们预期。

    海缆订单快速累积，支撑未来两年业绩增长。2019 年，公司海缆业务实现营收14.7 亿元，同比增长37.23%，营收占比约40%，毛利率44.77%，同比增长14.97 个百分点，是公司业绩增长的主要推动力。随着国内海上风电装机规模快速增长，公司海缆业务迎来黄金发展时期。从2017 年海缆订单放量以来，公司海缆订单逐年增长，2020 年呈现加快增长的态势；2020 年以来，公司共中标的海缆及敷设项目合计约28.6 亿元，超过2019年全年的水平。考虑海缆供需偏紧以及较好的盈利水平，海缆业务将为公司2020-2021 年业绩增强提供较强支撑。

    海缆敷设业务快速发展，助力打造海缆平台型企业。公司海洋工程业务快速发展（主要为海缆敷设），2019 年实现营收1.34 亿元，同比增长97%。

    　　我们认为海缆敷设业务的快速发展对公司具有重要意义：一方面海缆敷设提供了新的业务增长点，另一方面，海缆敷设能力助力公司形成海缆业务整体解决方案，有利于提升公司在海缆业务的综合竞争力。实际上，除了海上风电海缆以外，公司脐带缆等业务也在培育和快速发展，未来公司有望成为海缆领域的专业化平台型企业。

    拟发行可转债，加码海缆产能，打开成长空间。公司发布公开发行可转债预案，拟募集资金不超过8亿元，主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设，项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆 250km、海洋油气装备用电缆510km 和智能交通装备用电缆92450km，达产后预计可实现年销售收入45.2 亿元。我们认为，尽管2022 年起新投运的海上风电项目不再享受中央财政补贴，可能对国内海上风电发展造成短期影响，但海上风电的中长期发展前景较为明朗，未来在全球范围内具有较大发展潜力，公司通过扩大产能规模打开中长期成长空间。

    盈利预测与投资建议。维持公司盈利预测，预计2020-2021 年归母净利润5.74、7.57 亿元，对应EPS 0.88、1.16 元，动态PE 14.8、11.2 倍。公司有望成为海缆平台性企业，海上风电具有较大发展潜力，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。（2）海上风电受政策影响较大，如果未来政策调整，行业发展轨迹可能改变。（3）海缆订单交付周期较长，原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。