华韩整形(430335)：国内医美行业领先企业

投资要点：

    国内医美领先企业。华韩整形成立于2010 年，2013 年挂牌全国中小企业股份转让系统。公司是一家整形美容医疗服务机构，业务涵盖整形科、美容皮肤科和牙科。公司旗下有南京友谊医院、四川悦好医院、北京华韩医院、青岛华韩医院、长沙华韩华美医院和南京华韩奇致医院六家医院。公司2019 年实现营业收入8.04 亿元，归母净利润0.74 亿元。2019 年公司销售毛利率为50.69%，净利率和ROE 分别为10.31%和22.88%，盈利能力尚可。2019 年公司总资产为4.47 亿元，资产负债率为30.18%。

    整形美容行业热度高。随着消费升级以及整形美容渗透率提升，医美行业热度高。2018 年全球医美市场规模达到1357亿美元，预计将保持8%左右的稳定增长。过去几年，我国医美行业以每年25%以上的增速快速增长，预计到2020 年国内医美市场规模可突破3000 亿元。随着政策法规的逐步完善，医美行业进入洗牌期，逐步向着规范化和良性竞争方向发展，有一定规模的连锁机构相较于独立或分散运营的单体店更具有竞争力。

    医院营收状况稳定，医疗服务质量有保障。公司通过旗下的6 家医院展开医美业务，共计有142 名医生和225 名护理人员。2019 年各家医院的营业收入均实现不同程度的增长，利润端也全面实现扭亏为盈，营收状况良好。公司通过全面落实 JCI 医疗规范的标准来提升医疗服务质量和降低医疗风险，良好的医疗服务为公司未来的业绩增长打下良好基础。公司多年来一直坚持医教研相结合，促进学术交流和学科建设。2019 年公司研发支出为1593 万元，投入面部注射剂量分析系统软件的开发、奇致整形康复医疗跟踪服务系统的研发等 21个项目。

    盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为0.79 亿元、0.94 亿元、1.09 亿元，对应 EPS 分别为0.94 元、1.12 元、1.30 元，当前股价对应 PE分别为12.8/10.8/9.3 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：医疗事故风险；技术产品替代风险；市场竞争风险。