中国国航(601111)年报点评:四季度成本略有抬升 业绩仍持续领跑

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2020-04-02

中国国航披露年报

    中国国航披露2019 年年报,实现营业收入1361.8 亿元,同比下降0.4%,实现归母净利润64.1 亿元,同比下降12.65%,其中四季度营业收入331.0亿,同比下降2.3%,实现归母净利润-3.54 亿。

    运投放缓,运价微降,剥离货航导致营收增速同比下滑

    2019 年公司保持着谨慎的扩张策略,年底机队规模同比仅净增30 架,叠加B737MAX 停飞,公司全年ASK 仅增长5.2%,RPK 同比增长5.7%,客座率81.02%,同比提升0.42pct。因宏观经济放缓,公商务旅客出行景气度偏弱,公司全年单位运价有所下降,客公里收益为0.534 元,同比下降2.2%。此外,公司剥离国货航,货运收入明显下降,导致营收增速同比下滑。

    全年成本微降,四季度单位非油成本略有抬升

    受国货航剥离影响,全年公司营业成本有所降低,为1132.46 亿,同比下降1.64%,其中航油成本359.65 亿,同比下降6.54%;起降停机费略有上升,达到164.40 亿,同比增长7.07%;折旧及租赁费可比口径基本持平;维修成本略有下降;薪酬、餐饮费均有所上升;民航发展基金因局方下半年政策减半征收而下降;其他业务成本因货航剥离明显下降。因货航剥离,全年单位ASK 成本有所下降,但从季度细分来看,四季度单位非油成本降幅环比三季度明显收窄,说明四季度单位非油成本有所抬升。

    费用水平略有提升,全年业绩仍领跑三大航

    公司全年销售费用率4.87%,同比提升0.23pct,管理+研发费用率合计3.63%,同比提高0.13pct,财务费用方面,因经营租赁并表,原租金部分重新划分至利息支出,且人民币对美元汇率贬值造成一定汇兑损失,公司全年财务费用率4.53%,同比提升0.67pct,但即便如此,公司业绩仍领跑三大航,且遥遥领先。

    新冠疫情冲击2020 年,阵痛后行业有望迎投资窗口

    新冠疫情冲击下民航客流明显下降,预计一季度行业性亏损不可避免,但考虑到低油价及国内需求逐步复苏,我们对全年业绩并不过于悲观,且短期阵痛后由于各航司扩张速度阶段性显著下降,伴随着需求复苏,行业有望出现明显供需差,此外,疫情冲击可能导致行业出现整合机会,利好供给格局改善,阵痛期后民航有望迎投资窗口。

    投资建议

    考虑到疫情冲击及低油价,相比前次报告,我们分别自80.3 亿、103.2 亿下调2020-2021 年盈利预测63%、4%至29.4 亿、99.4 亿,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价上涨,汇率贬值,疫情扩散,安全事故