圣农发展(002299)：行业景气度提升带动业绩增长

投资要点：

    公司业绩增速快。公司2019 年全年实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%；归属于上市公司股东净利润40.93亿元，同比增长171.85%；扣非后归属于上市公司股东净利润41.10 亿元，同比增长177.63%，对应EPS 3.30 元。其中Q4 单季营收42.47 亿元，归属于上市公司股东净利润13.87亿元，扣非后归属上市公司股东净利润14.05 亿元。公司营收增长稳定，由于去年基数较低，净利润增速高于预期。

    圣农食品出口收入逆势增长。报告期内，圣农发展拓展海外渠道，在全国鸡肉出口同比下滑的背景下，实现逆势增长32.53%。受此影响，公司海外业务占比同比增长0.2 个百分点至4.03%，毛利率提升8 个百分点至38.47%。

    种源培养自给自足。公司截至到2019 年底，成功培育11个品系，筛选出国内首个白羽肉鸡配套系SZ901，肉鸡的各项指标如产蛋率、存活率、料肉比等都领先于国外进口品种。公司将依靠自主培养的优秀种源，打破我国白羽肉鸡种源依赖进口的瓶颈，逐步实现白羽肉鸡品种供给侧改革，使未来公司产能稳定，不受外界因素影响。

    品牌影响力大，拥有优质客户群体。公司在中高端鸡肉制品生产领域积累了大量优质客户，如国内外餐饮龙头麦当劳、汉堡王、德克士等，日、韩大型企业如日本火腿、韩国乐天等，同时公司产品也进驻了各大线下连锁商超和全国各大电商平台。随着公司的食品深加工业务壮大，白羽肉鸡行业周期波动带来的影响被有效减缓，为公司实现更为稳定的收益。

    非瘟背景下需求提振。受猪肉供应量下降影响，2019 年鸡苗、毛鸡价格创新高。随着疫情稳定，学校开学，餐饮等行业逐步回暖，鸡肉需求有望大幅回升。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为36.91 亿元、41.84 亿元、44.73 亿元，对应 EPS分别为2.98 元、3.38 元、3.61 元，当前股价对应 PE 分别为7.7/6.8/6.4 倍，首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示：发生重大疫情的风险；价格不及预期的风险；资本市场系统性风险等。