中航电测(300114)：三大业务保持增长趋势 股权激励有望进一步释放发展潜力

事项：

    公司发布2019 年报，期内实现收入15.45 亿元，同比增长11.27%，归母净利润2.12 亿元，同比增长36%。一季度预计归母净利润3062.99 万元-3675.59 万元，同比增加0%-20%。

    评论：

    业绩增长符合预期，三大业务均保持增长趋势：公司三大业务均保持增长趋势，其中航空军工业务实现收入2.91 亿元，同比增加26.55%，占比18.84%，毛利率34.31%，受暂定价影响下滑5.22%；应变电测与控制业务实现收入6.81 亿元，同比增加6.36%，占比44.09%，毛利率33.55%，同比增加1.68%；智能交通业务实现收入4.76 亿元，同比增加6.13%，占比30.81%，毛利率44.32%，受收入确认节奏影响同比下滑1.05%。

    期间费用率有所下滑，现金流改善明显：公司利润增速快于收入的主要原因是随着收入规模的增加，期间费用保持平稳增幅较小。期间费用合计3.59 亿，同增8.57%，期间费用率23.23%，下降0.57 个百分点；其中销售费用1.43 亿同增4.76%；管理费用1.58 亿同增11.96%；研发费用7075.68 万同增9.94%；财务费用-1340 万同减12.42%。公司经营性现金流净额3.24 亿，同比增长271.19%，改善明显。

    我们认为公司有望保持增长趋势：

    航空军品业务：行业层面受益于军费增长、军费结构向武器装备倾斜以及航空新装备的加速列装，公司层面不断丰富产品类型，拓展应用领域，航空军品业务或将保持高景气度，成长空间有望进一步打开。

    应变电测与控制业务：传统领域业务预计保持平稳，新领域的拓展逐步取得成效，随着物联网技术的快速发展、公路计重政策调整和消费升级，公司应变电测与控制业务在公路、健康、消费、测量与工控领域有望进一步拓展空间。

    智能交通业务：受益于新能源汽车、自动驾驶汽车、汽车新技术带来的检测变化，环保领域排污监管与治理业务的不断加强，电动驾驶人培训考试车将逐步取代燃油车三大因素的驱动，公司智能交通业务有望继续保持高速增长，迎来新的发展机遇。

    股权激励将释放公司发展潜力：公司2019 年5 月7 日通过了回购公司股票的方案，截至2020 年2 月29，已完成回购金额5049.96 万元，最高和最低成交价分别为10.35 元/股和8.84 元/股，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励，将会充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。

    盈利预测、估值及投资评级：综合考虑以上因素，我们调整公司2020-2022 年归母净利润预测至2.74 亿、3.41 亿和4.13 亿（原2020-2021 年预测为2.83 亿和3.57 亿），对应EPS 为0.46 元、0.58 元和0.70 元（原2020-2021 年EPS为0.46 元和0.60 元）。结合公司业绩增长的趋势以及历史估值中枢35 倍，同时考虑外部环境带来的不确定性，给予公司2020 年30 倍PE，调整目标价格为13.8 元（原目标价16.80 元），维持“强推”评级。

    风险提示：装备列装速度低于预期。