三七互娱(002555):Q1利润预计高增长 发行与研发并进 品类多元化+游戏出海持续推进

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2020-04-02

投资要点:

    事件:公司2019 年实现营收132.27 亿元(同比+73.3%,下同),归母净利21.15 亿元(+109.7%)。公司预计2020 年Q1 归母净利润为7~7.5 亿元(YOY+54%~65%;QOQ+25%~34%)。2020 年Q2 在现有产品优异表现的基础上,公司预计将在全球范围内陆续推出多款自研精品游戏,我们预计公司2020 年整体依然保持较高景气度。

    19 年移动游戏业务持续高增长,自研爆款产品表现突出。公司19 年移动游戏业务实现营收119.89 亿元(+115%),远超行业平均水平,毛利率为87.67%,较上年提高6.72pct。2019 年公司在国内移动游戏的市占率进一步升至10.44%,仅次于腾讯、网易;公司接连推出多款月流水过亿的自研精品游戏,运营的国内移动游戏最高月流水超过16 亿元,最高月新增注册用户超过3400 万,最高月活跃用户超过4000 万。网页游戏方面实现营业收入12.32亿元,较上年相比微有下滑,页游在国内市场的开服数量累计超过2.9 万组,在2019 年运营平台开服排行榜中稳居第一。

    营销费用率有所提升,重视研发,持续增加研发投入。19 年公司营销费用达到77.37 亿元,营销费用率为58.5%,相较18 年提升14.7pct,我们认为公司销售费用提升主要由于19 年重点新游戏持续营销推广投入所致;19 年研发费用8.2 亿元(+52.6%),近三年研发费用累计达到17.94 亿元。研发团队规模进一步扩大,截至19 年底,公司共有游戏及系统研发人员1582 人,较上年增长14.7%,其中高级研发人员数量也在进一步增加。正在研发的游戏包括《代号荣耀》《末日沙城》《代号NB》《代号DL》等十余款,自研产品出海如《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等也都取得了优异成绩。

    国内重点游戏储备丰富,新品类+海外市场正双向发力。19 年公司在模拟经营类、卡牌、SLG 等多个品类都进行了新尝试,在全球市场发行的多款游戏取得优异成绩。2020 年,公司预计在国内发行三十余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG 等不同品类。针对海外市场,公司预计全年将在海外市场发行《WildFrontier》、《代号SX》、《代号FO》、《代号DS》、《MU:跨时代》等二十余款精品游戏,并计划通过多款SLG 精品游戏实现在欧美市场的突破。

    盈利预测与估值分析:我们预计公司2020~2022 年的EPS 分别为1.31 元、1.56 元和1.86 元。参考同行业可比公司2020 年PE 一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,以及业绩增长的确定性,我们给予公司20 年30~35倍目标PE,对应合理价值区间39.3~45.85 元,维持优于大市评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。