中航机电(002013):航空业务持续增长 机电龙头稳健向上

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/王春阳 日期:2020-04-02

事件

    近日,中航机电发布2019 年年报,公司实现营业收入121.31亿元,同比增长2.98%,实现归母净利润9.61 亿元,同比增长12.44%。

    简评

    中航机电发布2019 年年报,公司实现营业收入121.31 亿元,同比增长2.98%,实现归母净利润9.61 亿元,同比增长12.44%。

    分板块情况来看,公司持续聚焦航空业务,航空产品全年实现收入83.77 亿元,同比增长11.04%,占公司营业收入69%;非航空产品实现销售收入36.41 亿元,较2018 年下降11.23%,占公司营收比重30%;现代服务业,按照董事会进一步集中主业的要求,继续压缩部分单位的非主业业务,现代服务业全年累计实现销售收入1.12 亿元,较2018 年下降16.06%,公司主业进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

    航空板块方面,2019 年受下游航空主机厂景气度提升影响,公司航空板块营业收入同比增速提高。子公司庆安集团、新乡航空、陕航电器、贵州风雷、川西机器等盈利同比增长均超过10%,其中,川西机器、贵州风雷等同比增长超过30%,显示出航空军品高景气度。随着新机型放量,预计未来两年公司航空军品业务仍将保持高速增长趋势,为公司持续发展奠定坚实基础。

    非航空板块方面,虽然2019 年汽车零部件和空调压缩机业务有所下降,但非航空板块整体毛利率持续提升。子公司湖北精机科技营业收入同比下价格8.17%,但是,归母净利润同比提高5.35%,毛利率从17.84%提高到18.16%。预计2020 年受新冠疫情影响,汽车和空调压缩机板块或将持续承压。

    从公司经营效率角度看,2019 年管理费用下降0.3%,显示公司降本增效、智能制造取得较大进展。研发费用大幅提高30%,显示公司注重研发投入,为后续持续增长增添动力,同时研发费用加计扣除所得税也提高公司盈利能力。

    机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益

    预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500 架,市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400 架,军用直升机新增约2000 架,军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

    预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017 年国内民用客机数量约为3118 架,相比2013 年增加了808 架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036 年,中国合计需要民用客机超过7000 架,总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。

    中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

    未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

    集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期

    直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016 年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。

    调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609 所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

    2019 年12 月,公司收购南京航健70%股权,增资入股宏光空间装备有限公司,同时转让亏损子公司贵阳航空电机100 股权,提高了公司资产质量和盈利能力。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,主营业务为与维修业务相关,包括机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2019年南京航建实现营业收入1.80 亿元,净利润4842.62 万元。

    盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级

    我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为11.06 亿元、13.32 亿元、15.85 元,同比增长分别为15.09%、20.41%、21.34%,相应20 年至22 年EPS 分别为0.31、0.37、0.44 元,对应当前股价PE 分别为22.94 倍、19.05 倍、16.00 倍,维持买入评级。