三七互娱(002555)：2019年报和20Q1均保持业绩高增长；公司拟定增为产品开发和云游戏筹集资金

核心观点：

    公司公告：（1）2019 年收入同增73.3%达到132.3 亿元，归母净利润同增109.7%达到21.15 亿元；拟每10 股派现3 元（含税）。（2）20Q1预计归母净利润区间为7 亿元至7.5 亿元，同增54%-65%。（3）公司拟定增不超过5%的股份募集资金不超过45 亿元。

    手游流水市占率上升至10.44%位居第三，经营性现金流流入净额超预期。2019 年公司手游收入同增115%至120 亿元，流水市占率上升至10.44%仅次于腾讯网易。公司19 年最高月流水超过16 亿，最高月活跃用户超过4000 万。未来产品储备上，公司目前正在研发《代号荣耀》等10 款精品手游，预计20 年将在国内发行30 余款精品游戏，海外发行20 余款产品，类型涵盖SLG、卡牌多个新品类。另外2019 年公司经营性现金流净额同增66.7%达到32.6 亿元，超出此前的市场预期，公司已经连续两个季度经营性现金流大幅超出公司季度净利润。

    量子+天机巩固流量优势；定增投向3 个方向。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已开始帮助公司持续优化流量运营，19 年公司的销售费用同比提升131%达到77.4 亿元，销售费用率达58.5%。公司拟定增资金主要投向自研扩张（16 亿）、云游戏平台（16.5 亿）和广州总部中心建设（12.5 亿）三个方向。

    投资建议：公司作为A 股游戏龙头，未来有望形成规模效应、游戏出海和拓展其他品类产品。暂不考虑定增影响，且由于Q1 预告超出预期，我们上调公司2020-2021 年归母净利润至27.5 亿、32.2 亿元，当前股价对应PE 估值为24.6X、21.0X，考虑到公司的龙头地位和参考可比公司估值，我们给予公司对应2020 年归母净利润30X 的PE 估值，对应合理价值应约为39.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、出海战略受阻、销售费用率高企风险。