九阳股份(002242):协同升级 分红慷慨

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-04-02

全年分红率超100%,下调股权激励考核指标。2019 年公司营收93.2 亿元(yoy+14.5%);归母净利润8.2 亿元(yoy+9.3%),扣非后归母净利润7.5 亿元(yoy+32.5%),全年现金分红8.3 亿元,对应分红率101%和股息率3.7%。分区域看,内销收入增长12%(占比94.5%),增速较三季报略有放缓(18Q4 高基数原因);出口收入5.2 亿元(+82%),其中SharkNinja 关联交易贡献3.86 亿元,完成全年目标的86%。分品类看,食品加工系列+20.2%,营养煲系列+13.3%,西式电器+7.2%。收入展望角度,2020 年有两大亮点值得关注:(1)关联交易目标上调意味着九阳和Shark 的协同升级,其中出口销售5 亿元(Foodi 系列为主),采购Shark 系列2.5亿元(较去年实绩+191%);(2)九阳将围绕SKY 系列推出新品,主打价格下移+性价比优势来占领市场。受疫情影响公司调整了股权激励的考核指标,解锁当期60%限售股的底线设置为销售额增长11%且净利润增长9%。

    毛利率稳健提升,经营性现金流明显改善。2019 年公司毛利率32.5%(+0.4pcts),三因素则互为对冲,正面影响为原材料价格回落+推新卖贵策略,负面因素则为高增长品类(破壁机和出口类营养煲)相对低毛利。全年销售费用率同比-1.1pct,18 年世界杯营销投入致高基数,管理+研发费用率同比+0.3 个点(股权激励费用摊销增加,组织架构调整额外花销),非经常性损益同比减少1.2 亿元,综上所述归母净利率同比下滑0.4pct。报表另一显著变化是经营性现金流净额达到12.5 亿元(同比+207%),主因销售回款+应收票据同比-49%(票据贴现)+应付票据同比+128%(春节错期提前备货);净营业周期-32 天,营运能力再进一步。

    优质小家电龙头再起航,维持“买入”评级。九阳上市至今无有息负债,自有资金/总资产长期大于30%,2010-19 年累计分红/累计净利润接近80%,近三年平均摊薄ROE 超过20%,年报显示陆股通进一步增持, 中央汇金持股比例亦在高位( 4.99%)。预计公司2020-22 年归母净利润为9.0、10.4、11.8 亿元,当前股价对应PE为24.3、21.0、18.4 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示: Shark 扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。