迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期 高端业务与新兴业务持续发力

核心观点：

    公司发布2019 年报：公司实现营收165.56 亿元（+20.38%），归母净利润46.81 亿元（+25.85%），扣非归母净利润46.15 亿元（+25.04%），其中第四季度公司实现营收41.77 亿元（+20.24%），归母净利润10.09亿元（+22.72%）。全年公司经营活动产生的现金流量净额约47.22 亿元（+17.03%），经营质量良好。此外，公司发布年度利润分配预案：拟每10 股派发现金红利15 元（含税）。

    三大业务保持稳健增长，高端业务与新兴业务持续发力。（1）生命信息与支持类产品：全年实现收入63.41 亿元（+21.4%），公司以监护仪为切入，带动麻醉机、呼吸机、除颤仪、输注泵等同领域产品实现快速增长，协同效应不断凸显。受新冠疫情的影响，预计一季度监护仪、呼吸机等产品出货量大幅增加；（2）体外诊断类产品：全年实现收入58.14 亿元（+25.7%），伴随着产品不断升级优化开始突破高端市场，预计化学发光与血球仪实现高速增长。随着19 年下半年公司流水线开始投放，预计后续配套试剂的销售有望得到显著提升；（3）医学影像类产品：全年实现收入40.39 亿元（+12.3%），高端彩超与便携式彩超不断突破高端客户以及开拓全新市场。

    高端产品不断取得突破，经营效率获得进一步提升。公司持续高研发投入，高端产品不断实现突破，19 年公司在高端麻醉机、高端彩超、流水线等均推出具有较强竞争力的产品。19 年公司销售费用率下降至21.78%，管理费用率下降至4.62%，经营效率获得持续提升。

    盈利预测与投资建议。公司作为国内医疗器械龙头企业之一，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为57.42 亿元、69.5 亿元、82.83亿元，参考业内可比公司2020 年平均PE 约64X，公司合理价值约302.08 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。IVD 业务放量不达预期；疫情发展对公司业务正常开展可能造成影响；超声受政策影响销量不达预期。