健帆生物(300529):业绩略超预期 疫情影响有限

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:陈家华 日期:2020-04-02

2020 年4 月1 日晚公司发布2019 年报:实现营业收入14.32 亿元,同比增长40.86%;归母净利润5.71 亿元,同比增长42.00%;扣非净利润5.22 亿元,同比增长48.19%;基本每股收益1.38元/股,同比增长42.27%。

    事件点评:

    业绩略超预期,Q4 环比加快

    公司收入增速符合我们此前的预期,归母利润增速略超我们预期的40%,其中Q4 增长环比Q3 显著加快,我们认为主要原因是公司Q3 渠道调整导致业绩增速有所放缓,随着经销商库存消化,Q4 销售已逐步恢复到正常水平,而行业景气度依然较高。公司利润增速高于收入增速,主要与毛利率和管理效率提升有关。

    分业务来看:1)肾病领域,公司分别于2018 年7 月和2019 年4 月发布了两个血液灌流治疗透析患者的多中心RCT 研究,使血液灌流的有效性和安全性得到广发认可,推动产品持续放量,2019 年肾病产品HA130 实现收入9.68 亿元,收入占比67.60%,同比增长46.45%。2)肝病领域,公司19 年开始调整了销售策略,过去以开发新客户为主(产品销售出去但有部分并未实际使用),19 年起加强医院培训,加快产品动销,重点下沉“一市一中心”项目医院(全国共有138 家授牌医院),实现收入7,328.21 万元,收入占比5.10%,全年增长63.65%,比上半年38.24%的增速明显加快。3)透析粉液领域,实现收入2,204.06万元,同比增长 54.29%,产品线逐步拓宽。

    综合毛利率提升,管理费用率略有下降

    2019 年公司综合毛利率86.21%,同比增长1.40 个百分点,我们认为部分原因是增值税率降低,以及公司从19Q3 开始提高了对部分经销商出厂价,使毛利率提升。费用方面,销售费用率29.74%保持稳定,营销投入继续加大;管理费用率7.77%,比18 年下降0.79 个百分点,管理效率提升;财务费用率-0.66%,基本持平;研发费用率4.78%,同比增长48.36%,主要是临床费用增加所致。经营活动现金流净额5.83 亿元,同比增长51.92%,基本与利润匹配。

    预计2020 年疫情影响有限,未来逐步拓展产品线

    新冠疫情对公司产品影响有限:肾病患者治疗需求刚性,受疫情影响较小;人工肝产品在疫情期间认知度提升(国内李兰娟院士大力推广,海外给意大利捐赠肝病产品试用),未来有望拉动产品放量。同时公司全年销售考核目标不变,我们认为公司有望实现预期增长。

    公司近期公告拟投资15 亿血液净化项目(主要涵盖血液灌流和血液透析类相关产品),丰富整体血液净化产品线,形成以珠海基地为主体、以黄冈天津基地为双翼、辐射全国的产能战略布局。同时公司也在筹划公开发行可转债,主要用于“血液净化”项目的投资,以及营销体系升级(肾病的疗程化推广和肝病的“一市一中心”)等,着眼长期发展,提高抗风险能力。

    盈利预测: 我们测算公司2020-2022 年EPS 分别为1.77/2.26/2.83 元,对应53/42/33 倍PE。考虑到血液灌流巨大发展潜力和公司竞争优势,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。