三七互娱(002555):业绩超预期 定增布局5G云游戏时代

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐思思/王冠然 日期:2020-04-02

核心观点

    2019 年业绩超预期。报告期公司游戏流水表现优异,四季度营销费率大幅改善带动业绩高增长。同时,公司一季度盈利指引7~7.5 亿,同比增长60%~68%,超市场预期。此外,公司发布了定增计划,最高融资45 亿,用于新建办公楼、研发游戏及云游戏平台建设。公司保持业绩增长,同时加速布局5G 云游戏,维持“增持”评级。

    业绩符超预期,1Q20 指引超预期。2019 年公司实现营收 132.27 亿元,同比+73%;归母净利润为 21.14 亿元,同比+110%。公司业绩提升一方面因18 年有较大商誉减值导致基数较低;另一方面,报告期内《精灵盛典》《一刀传世》等新游戏表现优异。报告期毛利率为87%,同比+6.72pcts,系自有渠道占比提升带动; 费率方面, 报告期公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为58.5%/1.7%/6.2%/,同比增长+14.6/-1.6/-0.8 pcts,销售费用率提升,主要系新游戏加大推广所致。公司1Q20 业绩指引7~7.5 亿,高于市场预期。

    报告期手游业务爆发增长,新品储备丰富。报告期内,公司手游呈爆发式增长,营收达119.89 亿元,较上年增长114.78%,主要由《一刀传世》《精灵盛典》等新品上线带动。公司预计20 年将发行30 余款游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类。公司同时加大海外手游市场拓展,在日本、东南亚及韩国等地持续拓展,19 年海外营收占比约7.93%。(最后两句调换顺序会不会更好?)

    优化投放系统,营销费用率有望改善。公司自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已投入使用,其中智能化投放平台“量子”可以对接所有主流渠道,实现快速投放和自动化投放,“量子”还可以合并多个系统,串联流程,大幅减少计划创建时间,对计划进行标准化批量处理,自动化、系统化地维护计划;此外,“量子”还可以通过大数据分析以及AI 算法提升推广效率以及效果。我们预计20 年公司营销费率改善对公司全年业绩贡献较大弹性。

    增资加大研发投入及云游戏平台建设,布局5G 时代。公司发布定预案,拟融资不超过45 亿元,用于修建办公楼(约12 亿)、游戏开发及运营(约16 亿)、云游戏项目(约17 亿)。公司定增重点加大自研体系,并布局后5G 时代。

    风险因素:政策趋紧;新游戏不及预期;海外市场拓展失败。

    投资建议:公司新品流水表现良好,产品储备丰富。且随着公司智能投放系统上线,营销费用率改善有望对公司业绩贡献较大弹性。我们上调整公司 2020-2022 年EPS 预测为1.33/1.52/1.75 元(原值 1.17/1.29 元,2022 年为新增预测),对应当前PE 24X/21X/18X,维持“增持”评级。