药石科技(300725)：营收增速略超预期 不断强化竞争优势

公司动态事项

    公司发布2019年年度报告。

    事项点评

    年报营收增速略超预期，一季度业绩受疫情影响增速放缓

    2019年，公司实现营收6.62亿元，同比增长38.47%，略超预期；实现归母净利润1.52亿元，同比增长14.03%；实现扣非归母净利润1.37亿元，同比增长15.64%。从细分业务板块来看，公司公斤级以上的产品实现营收4.81亿元，同比增长54.37%，占总营收比重为72.63%，是公司的主要收入来源，保持较快增速，这是由于公司在报告期内不断深化合作，产业链后端具备更高附加值的项目数增加所致；公斤级以下的产品实现营收1.65亿元，占营收比重为24.94%，同比增长32.37%。此外，公司公布了一季度业绩预告，预计2020Q1实现收入比去年同期增长10%-20%，主要是因为受新冠肺炎疫情影响，公司收入增长有限；实现归母净利润0.22-0.29亿元，同比下降13.46%-34.35%，是由于公司一季度股权激励摊销对净利润造成约1100万元的影响。

    2019年，公司整体毛利率为51.59%，同比下降6.23pct，主要是由于公司股权激励政策加大摊销费用，以及公司参股公司，包括晖石、药建康科等仍处于亏损状态导致。期间费用率方面，2019年，公司的销售费用率和管理费用率分别为3.66%和21.68%，其中管理费用率和去年相比，增长0.98pct，主要是公司加大人才激励所致。研发方面，为提高技术水平，公司持续加大研发投入，2019年，公司的研发投入达到0.69亿元，同比增长56.08%，占营收比重达到10.45%，同比增长1.18pct，主要用于新砌块分子的研发以及合成化学技术的开发。

    持续强化产品多样性，不断向下游产业链拓展

    报告期内，为不断强化产品的新颖性和多样性，增强竞争实力，公司的分子设计团队共设计8000余个分子砌块及一个包含6000个优选片段的片段分子库，开发合成了近2000个有特色的分子砌块；2019年，公司及子公司共申请中国专利46项，PCT专利申请2项，并获得2项境外专利授权。除产品研发外，公司还在新技术的开发上不断探索，并取得良好创新性工作成果。2019年，公司开发了光催化、不对称催化、碳氢活化等技术，并完善了酶化学技术、微填充床加氢技术和连续流化学技术，技术实力进一步加强。以某一连续流反应为例，公司实现了其重要分子砌块产品200kg级连续化生产，不仅提高生产过程的安全性、环保性，且实现了过程的自动化、连续化和智能化，使得成本大幅下降。技术的强化进一步提升了公司产品的市场竞争力和占有率。

    此外，为满足客户在新药研发各个阶段对分子砌块的不同量级需求，公司在继续提供实验室级别分子砌块的同时，逐步建设了药物分子砌块、下游关键中间体、原料药的工艺研究和开发能力，并通过子公司山东药石和参股公司浙江晖石的生产平台，开展了药物分子砌块和关键中间体的中试和商业化规模生产，不断向下游进行延伸拓展。依托于公司较为先进的分子砌块库，逐步打造拥有自主知识产权，涵盖药物分子砌块、药物筛选片段库、药物中间体、原料药等全面产品和技术服务的小分子药物研发和生产的关键化学技术平台，有望为公司带来新的业绩增长点。

    风险提示

    行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。

    投资建议

    维持“谨慎增持”评级

    预计公司20、21年EPS至1.22、1.70元，以3月30日收盘价75.99元计算，动态PE分别为62.3倍和44.6倍。我们认为，公司目前在国内分子砌块行业中处于领先地位，凭借多年研发经验，现已建立较为庞大的分子砌块库，具备显著先发优势。未来伴随子公司经营状况改善以及客户在研产品的商业化进程加快，公司业绩将有望进一步增厚，具备明确成长性。维持“谨慎增持”评级。