中航机电(002013)：净利润+12.44％ 资产整合持续进行 盈利能力连续7年提升

　　追溯后归母净利润+12.44%，受益机电产业规模效应，公司盈利能力再提升3 月31 日公司发布2019 年报，营收121.31 亿元，同比+2.98%，归母净利润9.61亿元，同比+12.44%；毛利率27%，同比提升0.7 个百分点，净利率8.7，同比提升0.9 个百分点；研发费用5.5 亿元，占归母净利润的57.2%，三费共15.42 亿元，占营收的12.7%，同比下降0.9 个百分点，经营性现金流量净额15.6 亿元，同比+278.09%。

    　　报告期内，公司进一步聚焦主业，航空产品占比提升至近70%。分板块看：①航空产品营收共83.77 亿元，同比+11.04%，占比69.05%；②汽车制造业营收21.46亿元，同比-7.19%，占比17.69%；③其他制造业（空调压缩机、等静压机、高压氧仓等）营收14.96 亿元，同比-16.44%，占比12.33%；④贸易业及其他业务营收1.12亿元，同比-16.06%，占比0.93%。汽车、制冷产业市场化程度较高，受2019 年市场影响，汽车产业产销量下滑较大，空调压缩机销售生产也有一定幅度下滑。

    　　国内航空机电主导者持续整合机电资产，产品覆盖军机多领域，参与大飞机多机型研制工作

    　　公司是航空工业旗下航空机电系统平台，为航空装备提供专业配套系统产品，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统、汽车座椅系统、空调压缩机、高压氧仓、等静压机等航空机电相关领域。

    　　作为航空机电业务的专业化整合平台，公司自2013 年起陆续开展股东旗下机电资产整合，营收从2013 年的24.45 亿提升至2019 年的83.77 亿元，航空主业占比从36%提升至近70%。2019 年内，公司处置贵阳航空电机100%股权（其可转债项目资金已用于补充上市公司流动性），收购南京航健70%股权，通过注资宏光装备享有其36.55%的股权（3 月28 日完成变更），资本整合平台地位凸显。年内公司实施股票回购，共回购股份2257 万股，并将适时实施员工持股计划或者股权激励。2018年8 月31 日公司发行21 亿元可转债，截至2019 年累计使用18.1 亿元，截至3 月31 日剩余债券20,997,452 张，剩余金额21.0 亿元，最新总股本为36.09 亿股。

    　　在产业链中，公司承担航空机电产品的设计研发、生产制造、市场开拓、维修保障等全价值链管理，在国内航空机电领域处于主导地位：（1）军用方面，公司在航空电源、燃油、环控、液压、悬挂发射、飞行控制等专业领域通过相关产品研制，是17 项国家标准、39 项国军标的制定者。（2）民用方面，公司参与了C919、蛟龙600、长江系列发动机、MA700 等21 种机型及在产品的研制工作。

    　　盈利预测与评级：预计汽车、空调压缩机业务业绩将受经济影响，占比亦将减少，故将20-21 年营收增速从15.5%/15.33%下调至1.4%/9.4%，2022 年营收增速预计为11.52%，在此假设下20-22 年营收分别为123/134.53/150.02 亿元。将2020 年毛利率从27.15%下调至26.3%，2021 年毛利率从27.57%上调至27.9%，2020 年毛利率预计为28.2%，在此假设下公司归母净利润分别为10.51/12.01/13.82 亿元，EPS 为0.29/0.33/0.38 元，PE 为25.1/21.96/19.08x，维持买入评级。

    　　风险提示：新型冠状病毒疫情影响的风险，军品交付年内波动的风险，汽车零部件业务所处产业下滑的风险。