南微医学(688029)年报点评:毛利率持续提升 内销业务快速增长

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:徐勇/甘英健/陈晨/张山峰 日期:2020-04-02

  业绩表现优异,归母净利润同比增长57.55%

      公司2019 年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为13.07 亿、3.04 亿、2.77 亿,同比增长41.79%、57.55%、58.02%,EPS 为2.67 元,业绩表现优异。分产品来看,止血及闭合类实现收入58,155.08 万元(+50.82%),EMR/ESD 类实现收入12,044.36 万元(+89.49%),ERCP 类实现收入7,558.23 万元(+43.97%),同时微波消融类、活检类、扩张类产品保持稳定增长的良好态势。

      毛利率持续提升,期间费用控制合理

      自2015 年来,公司毛利率持续提升,2019 年为65.79%,主营业务毛利较去年同期增加2.05 个百分点,主要系公司不断深化成本控制和工艺改进,挖潜增效,成本费用得以有效控制。期间费用率为39.88%,相较于上一年稍有提升,其中销售费用2.77 亿元(+49.84%),主要系公司为巩固和提升市场份额、开拓业务渠道业务宣传、市场营销人员工资等费用增加以及市场推广费用增加所致;管理费用1.77 亿元(+39.31%),研发费用上扬(7039.86万元,+43.31%),财务费用变动较大,实现收益365.11 万元(-445.45%),主要系利息收入的增加、本年偿还银行借款导致利息支出减少及因汇率波动的影响导致汇兑损失减少所致。

      内销业务快速增长

      公司多年深耕消化内镜诊疗领域,积累了一批优质的经销商队伍和经验丰富的营销团队。在国内,公司与多家大型经销商建立了稳定的合作关系,产品已销售至全国3500 多家医院,2019 年内销业务高速增长,共实现收入76,239.25 万元,同比增长50.48%,占主营收入比重为58.48%,海外市场方面,公司在美国、欧洲和世界其他地区建立了稳定的营销网络,并与部分世界知名企业保持了良好的合作关系,外销收入54,136.17 万元(+32.17%),主要为美国市场收入增加所致。

      盈利预测与投资评级

      考虑到公司的产品性能优异且品类齐全、国内市场增速较快且空间庞大、海内外双推市场导向进展顺利,我们预计公司 2020-2022 年营收分别为16.48、22.17、28.20 亿元,同比增速分别为26.1%、34.5%、27.2%,归母净利润分别为3.83 亿元、5.33 亿元、6.91 亿元,同比增速分别为26.3%、39.0%、29.7%,EPS 分别为2.88 元、4.00 元、5.18 元,当前股价对应PE 分别为52X、38X、29X,给予“增持”评级。

      风险提示:产品研发进度低于预期,新产品市场接受度低于预期,市场竞争加剧,中美贸易摩擦加剧。