东方电缆(603606)：公司迎来海陆协同发展黄金机遇期

　　事件：2019年，公司实现销售收入36.90亿元，同比增长22.03%；实现营业利润5.22亿元，同比增长164.25%；实现归属母公司所有者净利润4.52亿元，同比增长163.74%，折合EPS为0.69元。扣除非经常性损益的净利润4.35亿元，同比增长170.40%。2019年，公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税）。

    2019年三大业务板块实现稳步增长，协同发展。公司是国内海缆行业龙头企业，现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。拥有500kV及以下交流海缆、陆缆，±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，产品广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、风力发电、核能、海洋油气勘采、海洋军事等领域。2019年，公司三大业务版块（海缆系统、陆缆系统和海洋工程）营业收入稳步增长，协同发展，加快“海陆并进”。其中，海缆系统、陆缆系统和海洋工程分别实现销售收入14.71亿元、20.79亿元和1.34亿元，同比分别增长44.77%、11.01%和19.11%。

    公司盈利能力显著提升，期间费用率略有提升。 2019年，公司综合毛利率为24.87%，同比提高9.32个百分点。其中海缆系统和陆缆系统毛利率同比分别提高14.97个百分点和3.26个百分点。2019年，公司期间费用率为10.12%，同比提高0.45个百分点。其中，由于人员激励力度提升以及折旧摊销费用致管理费用率提高0.82个百分点。

    公司将迎来黄金发展期。海缆领域：近年来随着电线电缆生产企业不断转型升级，尤其是向着高端电缆市场坚定迈进，我国的海底电缆发展也是欣欣向荣。尤其海洋经济已经上升至国家发展战略层面，在长距离通讯网络建设、跨海国防军事设施、海上石油钻井平台、海上清洁能源开发的传输、海洋旅游业的发展和国际市场等领域将有巨大发展，机遇无限。陆缆领域：新冠疫情爆发后，国家为稳经济，提出新基建。其中，高铁和轨交、特高压建设是其重要的组成部分。预计2020年国内特高压建设投资同比将翻番，达1100-1800亿元；高铁和轨交投资将达7600-9600亿元，同比亦大幅增长。这将显著带动陆缆的需求，公司迎来海陆协同发展黄金机遇期。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为6.30亿元、7.98亿元和9.26亿元，折合EPS分别为0.96元、1.22元和1.42元，按照上个交易日收盘价12.31元/股计算，市盈率分别为13倍、10倍和9倍，我们首次覆盖并给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：1）疫情持续致需求下滑；2）原材料价格上涨。