江西铜业(600362):整体经营稳健 外延并购取得突破

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/邱乐园/江翰博 日期:2020-04-02

  发布19 年年报,归母净利润同比增长0.77%

      公司于3 月30 日发布19 年年报:2019 年实现营业总收入2403.60 亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润24.66 亿元,同比增加0.77%;扣非后归母净利润为22.29 亿元,同比增长60.49%。19 年第四季度实现营收691.20 亿元,同比增长31.18%;归母净利润4.01 亿元,同比减少0.33%,扣非后归母净利润为0.1 亿元,同比增长107.66%。公司业绩略低于我们此前预期。19 年公司外延并购取得突破,预计20-22 年公司EPS 为0.71、0.75、0.83 元,维持公司“增持”评级。

      双上市平台战略,主要产品产量创新高

      据19 年报,公司产阴极铜155.63 万吨,同比增加6.26%;铜精矿含铜20.92 万吨,同比增加0.43%;铜加工产品119.72 万吨,同比增加6.98%;黄金50.16 吨,同比增加96.09%。公司主要产品产量创新高,主要因报告期内公司收购上市黄金冶炼企业恒邦股份29.99%股权,增强了公司黄金冶炼业务能力。20 年公司生产经营目标:阴极铜165 万吨、黄金77 吨、铜精矿含铜20.75 万吨、铜杆线及其他铜加工产品163 万吨。

      成为第一量子第一大股东,助力公司资源国际化据19 年报,报告期内除收购恒邦股份股权外,公司摘牌烟台国兴公司65%股权,投资建设18 万吨/年阴极铜产能;在境外,公司收购加拿大第一量子公司18.015%的股份,成为其第一大股东,该项交易已于19 年12 月11日完成。据公司公告,第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8 个国家拥有9 个铜矿开发项目,其中,在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级大型矿山,18 年自产铜产量约60.6 万吨。此次收购助力公司资源国际化,公司通过持股享有相应FQM 铜矿资源权益及预计未来现金分红,且今后两家公司有望优势互补,协同发展。

      费用率水平整体较为稳定

      据19 年报,公司19 年期间费用率同比增加0.2pct 至1.66%,销售费用率同比增加0.02pct 至0.28%,财务费用率与18 年持平为0.38%,管理费用率同比增加0.17pct 至0.99%,研发费用率同比增加0.14pct 至0.24%,各项费用率的增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。

      海外投资取得突破,维持公司“增持”评级

      由于疫情影响,我们调降铜价和铜精矿产量预期,调整公司盈利预测,预计公司20-22 年归母净利润为24.41、26.08、28.75 亿元,20-21 年预测较上次下调15%、15%,对应20-22PE 分别为18、17、15。参考可比公司20 年18 倍Wind 一致预期PE,考虑国内铜矿资源缺乏,公司成为铜业巨头第一量子的第一大股东,此次收购有望增强未来公司在海外铜矿项目开发层面的合作预期,给予一定估值溢价,给予其20 年20-21 倍PE,对应调整目标价区间14.20-14.91 元(前值为16.72~17.48),维持增持评级。

      风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。