中天科技(600522)：海缆与特高压线缆龙头 业绩将迎拐点

　　1、公司系国内海缆龙头，海洋业务有望翻番式增长。

    　　公司是我国规模最大、品种最全的海缆制造商，从1999 年起步至今已有20 年的技术与经验积累，市占率连续多年国内第一。

    　　我国海上风电装机容量快速增长，带动海底电缆市场爆发。我们预计2019-2021 年中国海上风电相关的海缆市场规模分别为68.8亿元、171.8 亿元、196.9 亿元。公司作为龙头，海洋板块（海缆+施工）将成为公司未来几年业绩的绝对支柱，甚至未来2-3 年可能超越2018 年光纤光缆业务对公司利润贡献的峰值。

    　　市场对公司海缆业务发展的持续性比较关注。我们认为，一是应该首先把握近两年的确定性，公司目前海洋业务在手订单充足，业绩高增概率较大；二是从欧洲海上风电的发展历程来看，即便竞价上网，在技术进步、成本下降的趋势下，海上风力发电的建设依然持续推进，再考虑到中国目前的海上风电占比依然较低，未来仍有较大的发展空间；三是欧洲海上风力发电未来也有较大的发展计划，中国企业有出海机会，尤其在中国大建设之后，国内企业积累了大量经验，全球竞争力将显著提升。

    　　2、公司系电力电缆全球龙头，多项业务全球份额第一。

    　　近期，国家电网已研究编制了《2020 年特高压和跨省500 千伏及以上交直流项目前期工作计划》，明确年内将核准5 交2 直共7条特高压工程。国网公司董事长毛伟明表示，目前全年公司特高压建设项目明确投资规模1128 亿元，可带动社会投资2235 亿元，整体规模近5000 亿元。对此，我们认为公司作为电力电缆龙头，有望充分受益新一轮的特高压建设，保证公司未来2-3 年该业务板块实现复合增长率有15%-20%左右的增长（甚至更高）。

    　　3、我们给予公司“买入”评级，持续重点推荐。

    　　我们认为，公司的光纤光缆业务有望逐步企稳向好，海缆业务爆发，特高压持续保持较快增长势头。我们预计公司2019-2022 年归母净利润分别为17.18 亿元、22.53 亿元、30.85 亿元、37.45亿元，对应PE 分别为17X、13X、9X、8X。目前，公司处于历史估值底部。市场可能认为公司历史估值不高。对此，我们认为，一方面公司在2016-2018 年的光纤光缆高景气周期中，PE 有明显提升，2017 年PE 达到24 倍；另一方面，现在的海缆业务有望复制当年的光纤光缆高景气，且尚处于景气起始阶段，而公司系龙头，业绩反转，估值有提升空间，维持“买入”评级。

    　　4、风险提示：疫情影响超预期；一季报业绩或下滑；光纤光缆需求不及预期，价格持续下降；海缆、特高压发展不及预期等。