宝胜股份(600973)：线缆业务布局中高端 业绩有望逐步释放

核心观点：

    1．事件

    公司发布2019 年年报，实现营收332.83 亿元，同比增长3.41%，归母净利1.54 亿元，同比增长30.87%，扣非归母净利1.34 亿元，同比增长40.59%，EPS 为0.13 元。

    2．我们的分析与判断

    （一）业绩增速符合预期，盈利能力提升添助力

    2019 年公司营业收入和归母净利分别同比增长3.41%、30.87%，业绩增速基本符合预期。我们认为增收更增利的主要原因是公司盈利能力的提升，产品综合毛利率同比增加0.38PCT。分产品来看，电力电缆和通信电缆及光缆业务毛利率水平分别同比增加1.98PCT和11.15PCT，而后者的收入占比也从2018 年的0.55%提升至1.05%。

    （二）布局中高端线缆市场，业绩持续增长可期

    公司近年来正积极布局轨交电缆、海底电缆、航空航天电缆、5G 网络电缆和新能源车用电缆等领域，部分领域已经开始逐步释放业绩。在航空线缆市场上，公司已正式进入中国商飞ARJ21 飞机合格供应商目录，成为国内唯一螺旋线束及组件供应商。在高铁电缆系统方面，公司完成中国高铁动车组高压电缆首次国产化项目小批量供货，2020 年有望形成大批量供货。此外，公司还完成了中国首列高寒车国产化高压电缆供货，未来有望持续贡献收益。

    公司近期发行1.49 亿股，募资5 亿元，拟投向年产20 万吨特种高分子电缆材料项目。我们认为随着募投项目逐步投产，公司未来将完成从上游导体（常州金源）到高分子绝缘材料再到下游用户的生产闭环，自主可控能力大大增强，航空航天业务前景可观。

    （三）特高压产业发力，公司有望受益

    特高压作为“新基建”七大领域领域之一，2020 年相关资本开支有望大幅提升。特高压业务主要由大股东宝胜集团内兄弟企业宝胜高压电缆公司来承接，而公司作为集团唯一上市平台，未来有望受益于集团资产证券化率的提升。

    3．投资建议

    预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为2.51 亿、3.04 亿和3.46 亿，EPS 为0.18 元、0.22 元和0.25 元，当前股价对应PE 为22x、18x 和16x。

    参照行业可比公司，公司估值并不具备明显优势，但考虑到公司产品在航空航天、海底通信等领域发展潜力，给予适当估值溢价，维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示：电力产业投资政策变化的风险。