帝欧家居(002798):欧神诺业绩亮眼 未来高增长可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏/吴昊 日期:2020-04-02

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      公司发布2019 年报,去年实现营业收入55.7 亿元,同比增长29.3%,实现归母净利润5.7 亿元,同比增长48.7%。其中2019Q4 单季度实现营业收入14.7 亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润1.4 亿元,同比增长27.7%。

      1、 欧神诺业绩亮眼,经营良性,未来高增长可期,欧神诺营收50.1 亿元(占总营收90%),同比+36%;净利润5.1 亿元,同比+41.9%。2019 年公司瓷砖销售量1.3 亿平方米,同比增长41.5%,而同期全国陶瓷砖产量82.3 亿平方米,同比下降8.7%,公司市占率逆势上行,随着房地产集中度提升,欧神诺未来的市占率依然有很大上升空间;渠道方面,截至去年底,经销商接近1000 家,终端门店近3000 个。欧神诺借助自营工程供应链的规模优势,逐步帮扶经销商开拓整装和家装小B 业务,充分挖掘市场空间。盈利能力方面,毛利率36.2%,同比+0.4%,主要受益于规模效应的提升。公司经营性活动现金流2.7 亿元,同比+343%,经营良性。

      2、落地“全品类”研发计划,渠道协同形成竞争壁垒公司全面落实“全品类”差异化精准研发战略,在不断拓展产品款式与范围的基础上,向整体卫浴和定制卫浴迈进。报告期内公司研发费用2.4 亿元,同比增长39.6%,新投资8 亿元建设智能卫浴生产线。产品方面,以“爱奢彩,慧生活”

      为主题推出五大系列、四种风格新品,满足不同客户的装修需求。渠道方面,借助欧神诺的渠道优势,持续深化协同,在报告期内积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与包括碧桂园、融创等大型房地产开发商客户建立合作。零售端,帝王洁具首个2000 平旗舰独立大店在成都正式开业,旨在打造浸入式卫浴消费新场景。

      3、新产能助力未来增长,股权激励彰显信心,维持“强烈推荐-A”投资评级公司通过在全国新增区域性产能基地,提高供应链效率。广西欧神诺陶瓷自有产线一期项目前完全投产,重庆智能卫浴生产线一期项目预计将于2020 年7 月竣工投产。公司实施欧神诺核心管理层持股计划,推动公司可持续高质量发展。2019年授予166 名激励对象限制性股票400 万股,占公司总股份1.04%。预计2020~2022 年归母净利分别同比增长23%、25%、23%,目前股价对应20 年PE为13x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

      风险提示:疫情负面影响超预期,竣工数据不及预期