健帆生物(300529)：2019业绩保持高速增长 灌流技术应用多样化

公司本财年实现营收14.32 亿元，同比增长40.86%，归母净利润5.71 亿元，同比增长42.00%，扣非后归母净利润5.22 亿元，同比增长48.19%。分季度看，本财年Q4 实现营收4.61 亿元，同比增长44.83%，归母净利润1.53亿元，同比增长59.15%，扣非后归母净利润1.41 亿元，同比提升60.11%。

    公司本财年毛利率为86.21%，同比增加1.40pp，净利率为39.72%，同比增加0.28pp。报告期内，期间费用占比41.63%，同比下降0.40pp，其中销售费用率为29.74%，同比增加0.29pp，管理费用率为7.77%，同比下降0.79pp，财务费用率为-0.66%，同比下降0.15pp，研发费用率为4.78%，同比增加0.24pp。

    肾病及肝病领域保持高速增长，进一步拓宽危急重症领域

    分板块来看，2019 年，公司HA130 血液灌流器销售收入为96,843.61 万元，同比增长46.45%。在尿毒症领域，公司产品已覆盖全国超过4900 家大中型医院，肾科团队600 余人，销售团队庞大。同时基于公司先前发布的两个“健帆HA130 多中心RCT 研究”，各省医保不断优化，调整尿毒症领域医保覆盖面，2019 年12 月，海南省医疗保障局印发了《海南省基本医疗保险门诊慢性特殊疾病管理办法（试行）》将血液灌流纳入了全省医保报销，不断扩大尿毒症的医保报销范畴。

    在肝病领域，公司主要肝病产品BS330 血液灌流器销售收入为7,328.21 万元，同比增长63.65%。其中，138 家“一市一中心”医院的BS330 血液灌流器销售收入3,657.46 万元，同比增长114.69%，持续推广和普及DPMAS。

    在危急重症领域，公司血液灌流产品在此次新冠疫情当中表现优异，可以快速有效地清除炎症因子，该技术进入多个重要文件中，包括李兰娟院士联合多名专家发布的《人工肝血液净化系统应用毒肺炎治疗的专家共识》、国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第六版)》、《柳叶刀》杂志，帮助公司进一步切入危急重症领域。参考招股书测算，我国危重症领域市场规模超过30 亿，市场规模大，竞争格局优良。

    ROE 保持高水平，维持“买入”评级

    净资产收益率(ROE)为30.24%（同比增加3.94pp），净利率为39.72%（同比增加0.28pp），资产周转率为0.63 次（同比增加0.09 次），权益乘数为1.15（同比下降0.04）。

    预计公司 20/21/22 年营收分别为19.53、26.39、35.22 亿元，归母净利润分别为7.82、10.60、13.92 亿元，EPS 分别为1.87、2.53、3.33 元，目前股价对应PE 分别为51、38、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品质量控制风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；技术泄密风险、竞争加剧、疫情进展的不确定性等