中航光电(002179)2019年报点评：研发投入持续加大 看好公司发展前景

　　事项：

    　　公司发布2019 年年报，公司2019 年营业收入为91.59 亿，同比增长17.18%；归母净利润为10.71 亿，同比增长12.56%。

    　　评论：

    业绩增长符合预期，研发投入及财务费用增加等因素导致利润增速略低：期内公司业绩符合市场预期，其中归母净利润增速低于收入增速的主要原因包括研发费用达到9.2亿同比大幅增加38.55%，财务费用因为美元汇率波动影响和可转债导致利息增加等同比增加0.33 亿元，以及子公司业绩增长明显导致少数股东损益同比增加65%。另外公司经营性现金流净额为8.22 亿元，同比增长3 倍以上，改善明显。

    主业保持稳定增长，子公司业绩亮眼：公司连接器主业保持稳健增长，其中电连接器及集成组件实现收入70.71 亿元，占比77.2%，同比增长17.85%，毛利率36.48%，同比增加0.19%；光器件及光电设备实现收入17.23 亿元，占比18.8%，同比增长15.42%，毛利率17.61%，同比增加0.32%，主业保持稳定增长且盈利有所提升。四家主要子公司业绩改善明显，利润合计同比增长25.07%，其中沈阳兴华和中航富士达分别实现利润0.86 亿元和0.64 亿元，同比分别增加18.63%和152.83%。

    　　展望未来，公司三大业务发展趋势向好，我们看好公司的发展前景：

    军品业务预计仍将保持较快增长趋势：公司军品业务占比超过50%，在十三五进入收官之年、军改影响逐步消除以及军队信息化提升的背景下，预计公司军品业务仍将保持较快增长趋势。

    通讯业务随着5G 的发展迎来战略机遇：通信业务领域，公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，围绕客户重点项目，开展多项产品研发项目并取得订货。目前公司与华为、中兴、三星和诺基亚等国际通信设备巨头均有深入合作。未来随着5G 建设的逐步展开以及国产化的推进，公司通讯业务迎来战略机遇，有望得到更大的发展。

    新能源车业务拓展新客户逐步取得成效：新能源汽车领域，公司围绕高压大电流连接器产品，巩固国内自主品牌比亚迪、宇通等车企市场的基础上，成功与合资、外资车企进行合作，新客户的拓展一方面将扩大公司新能源车业务的规模，另一方面将改善公司产品结构、提升产品技术水平，中长期看，新能源车行业仍处于快速发展时期，公司在产品不断丰富、结构不断调整、客户持续拓展的情况下，前景依然十分看好。

    重视研发投入，不断拓宽护城河：公司持续加大研发投入，2019 年研发费用率达到10.04%，创近年来新高，处于行业领先地位，新申请专利220 项，不断拓宽在军工、通讯和新能源等高端工业领域连接器的护城河。

    体制机制改革先锋，有望持续释放发展潜力：2016 年，公司推出第一期股权激励，向266 名对象授予600.10 万股股票；2019 年11 月继续推行第二期股票激励，覆盖范围更广，激励力度更大，也成为至今国有军工企业中唯一一家两次实施股权激励的公司。

    　　公司通过股权激励将核心员工利益与公司长远发展进行绑定，有望持续释放发展潜力。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑上述因素，我们预测公司2020-2022 年归母净利润为12.15 亿、14.76 亿和19.07 亿（原2020-2021 年预测11.91 亿和14.42 亿），对应EPS为1.10 元、1.34 元和1.73 元（原2020-2021 年预测EPS 为1.08 元和1.31 元）。考虑到公司2020-2021 年有较大的股权激励费用摊销，剔除摊销费用影响公司2020 年归母净利润规模在13.5 亿左右，公司2018 年至今PE 估值范围在30-43 倍，估值中枢为38，综合考虑公司在军用和高端工业领域的龙头地位以及未来发展前景，我们按照剔除摊销影响后业绩给予公司2020 年38 倍估值，维持目标价45 元，维持“强推”评级。

    风险提示：军品订单增速低于预期；5G 建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。