深度*公司*珀莱雅(603605):电商渠道高增长 主品牌持续升级

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威/刘凯娜 日期:2020-04-02

  公司发布2019 年年报:报告期内,公司实现营收31.24 亿元,同比增长32.28%,归母净利润3.93 亿元,同比增长36.73%,归母扣非净利润3.86亿元,同比增长39.07%。其中,19Q4 实现营收/归母净利润/归母扣非净利润10.43/1.53/1.48 亿元,同比增长30.20%/44.82%/35.34%。公司计划向全体股东每10 股派发5.90 元现金红利(含税)。

      支撑评级的要点

    品类与品牌多元化助力营收高增长。报告期内,公司一边积极进行品牌升级,通过IP 跨界营销、综艺冠名等方式进行整合营销,强化主品牌珀莱雅的海洋科技护肤定位;一边推出系列新品并成功打造多款爆品,黑海盐泡泡面膜天猫旗舰店冲月销 100 万盒+,破天猫美妆历史,获“抖音美容护肤榜”第 1 名,助营收同比+32.28%,其中,按品类划分,护肤、洁肤、美容类营收分别同比增长25.62%、17.10%、482.43%,占比分别同比-4.54pct、-0.97pct、+4.08pct 至85.66%、7.53%、5.28%;按品牌划分,珀莱雅品牌、其他品牌营收分别同比增长26.81%、73.95%,占比分别同比-3.67pct、+3.54pct 至85.03%、14.76%。

    线上渠道持续领跑营收增长。报告期内,公司持续精细化运营各电商平台,针对各分销平台、社交渠道进行精准营销,举办多场全网营销活动,助线上渠道营收同比增长60.97%至16.55 亿元,占比+9.52pct 至53.09%,首次超过50%。其中直营同比增长88.3%至8.86亿元,占比+8.5pct至28.4%,经销同比增长38.0%至7.69 亿元,占比+1.0pct 至24.7%;线下渠道营收同比增长9.82%至14.62 亿元,占比-9.5pct 至46.91%,其中日化渠道同比增长4.42%至10.47 亿元,占比-8.9pct 至33.61%,其他线下渠道营收同比增长26.33%至4.15 亿元,占比-0.6pct 至13.30%。

    产品结构调整使盈利水平略降。报告期内,公司毛利率/净利率分别同比-0.07pct/-0.41pct,19Q4 毛利率/净利率分别同比-1.55pct/-0.35pct,主因:1)护肤/洁肤/美容类毛利率分别同比+0.96pct/-3.41pct/+0.92pct,其中毛利率最低的美容类营收占比+4.08pct;2)因营销与研发中心投入加大,理财收益减少, 公司销售/ 研发/ 财务/ 管理费用率分别同比+1.6pct/-1.0pct/+0.2pct/+0.2pct,19Q4 分别同比+3.7pct/-3.6pct/0.6pct/+2.1pct,使期间费用率同比+1.1pct/+2.7pct。

      估值

    公司治理结构完善,多品牌、多品类架构发力营收高增长,线上渠道表现持续亮眼,线下渠道布局稳健全面,我们小幅调整公司2020-2022 年EPS 分别为2.35/3.04/3.74 元,同比增长20.3%/29.3%/23.1%,当前股价对应2020 年PE49X,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

    新品拓展不达预期;经济景气度下行;市场竞争格局恶化;疫情超预期。