武进不锈(603878)：高端产品拓展顺利 产品量价齐升

本报告导读：

    公司2019 年业绩符合预期，公司高端产品开拓顺利，2019 年量价齐升，分红率较高。公司新建产能进展顺利，预期2020 年将为公司带来产量增量，公司业绩将维持增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年全年实现营业收入23.24 亿元，同比升16.17%；归母净利润3.15 亿元，同比升58.12%，公司业绩符合预期。公司2019Q4 营收5.78 亿元，同比升5.36%；Q4 归母净利润0.68 亿元，同比升23.93%。维持公司2020-2021 年EPS 为1.15/1.18 元的预测，新增2022年EPS 预测为1.21 元，考虑到公司分红率较高，给予公司2020 年12 倍PE 估值，上调公司目标价至13.8 元（原12.55 元），维持“增持”评级。

    公司产品量价齐升，高端产品拓展顺利。2019 年四季度公司钢管销量分别为1.65/1.58/1.65/1.55 万吨，全年产量较2018 年升2604 吨。2019 年公司钢管销售均价3.61 万元/吨，吨产品毛利8680 元/吨，对应吨钢净利4895元/吨，公司吨钢毛利、净利较2018 年分别升2022 元/吨、1668 元/吨。2019 年公司在核电、光电等高端领域取得突破，公司高端产品拓展顺利。

    产品毛利率持续上行，拟10 派7 元转增4 股。2019 年公司销售毛利率、净利率分别为24.03%、13.55%，较2018 年分别上升3.48、3.59 个百分点，我们预期随着公司高端产品的突破，公司毛利率将持续上升。公司拟以2019 年总股本为基数每10 股分红7 元并转增4 股，2019 年公司现金分红率63.64%，较2018 年升2.04 个百分点，公司分红率维持高位。

    高端产品不断拓展，产量仍将上升。公司持续在高端领域拓展，并于2019年取得突破。结合公司战略，我们认为公司将持续深耕高端管材领域，产品将不断升级。而公司焊接管项目持续投入，公司产量仍有上升空间。

    风险提示：原油价格大幅下跌导致下游资本开支下行。