深圳燃气(601139)：渐入发展快车道

　　在人口增长，城市化不断推进和人均年用气量提升的推动下，公司燃气销量将继续保持快速增长；气源结构丰富，近期公司气源成本有望下降。

    　　“量增+价稳”助力公司管道燃气业务打开向上空间。覆盖地区人口增长、燃气普及率提高、人均用气量上升推动未来用气需求将持续增长，预计到2030年销售气量将达到69.57 亿立方米。目前燃气开支占居民可支配收入很小，在居民可支配收入不断增长的背景下，居民燃气价格有提升空间，我们认为未来燃气销售价格会比较稳定且有提升可能。

    　　深圳电网最高用电负荷持续增长，电力调峰需求推动燃气电厂新建、扩建。 近年深圳电网最大负荷屡创历史新高，2019 年达1910 万千瓦，较2018 年增长11.0%。依照电网预测，未来深圳的电力瞬时负荷还将出现较大增幅，到2035 年将达到3350 万千瓦。不断增高的本地最大用电负荷使得电力调峰需求增加，推动了对调峰燃气电厂的需求。我们预计，到2030 年本地新增燃气发电厂或将为公司额外创造16.52 亿立方米的年销量。

    　　公司液化天然气（LNG）接收站投产，气源结构丰富，目前国际LNG 价格低于中石油公司气价情况，LNG供气比例的增加将改善公司气源成本。公司当前上游气源主要来自广东大鹏及西气东输二线，2019 年旗下LNG 接收站投产，今后国际LNG 比例将增加。目前国际LNG 价格持续走弱（3.5 美元/百万英热合0.866 元/立方米）已远低于广东大鹏（1.7 元/立方米）及西气东输二线供气价格（2.04-2.45 元/立方米），公司LNG 接收站的不断增产将提升低价气源所占比例，改善公司气源成本。我们预计公司液化天然气接收站全面达产将在2022 年左右，届时公司气源1/4 左右将来自进口LNG。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年净利润分别为10.51、11.94 和16.34 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.42 和0.57 元。当前股价对应2019-2021 年PE 值分别为19.20、16.89 和12.34 倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示：国际液化天然气价格大幅上升。