中国国航(601111)2019年报点评:油价下行对冲经营租赁进表 积极推动首都机场硬件改造

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:程新星 日期:2020-04-02

  事件:公司发布2019 年业绩。公司19 年收入达到1362 亿,同比微降0.43%,剔除国货航出表影响,公司19 年收入可比口径下同比增长3.38%;实现归母净利润64.08 亿,同比下降12.65%;实现扣非归母净利润61.74亿,同比下降6.74%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.04 元/股,分红比例约10%。

      首都机场客观因素拖累公司ASK 增长。公司19 年可用座公里(ASK)同比增加5.19%,较18 年同期增速(10.4%)下降;公司19 年底共运营694 架客机(不含公务机),相较18 年底同比增加4.52%,略低于上年同期增速(4.73%)。19 年首都机场跑道维修以及重大保障因素拖累了公司ASK 增长。公司19 年飞机日利用率达到9.72 小时,同比提升0.19 小时。

      客运收入增速下降,辅助收入增长亮眼。公司19 年客公里收益同比下降2.21%,其中国内航线客公里收益同比下降2.09%,主要因为上年基数较高以及国内部分航线基准票价提价推迟;公司19 年客运收入同比增加3.40%,低于上年同期增速(12.82%),不过辅助收入表现亮眼,附加产品累计销售收入同比增长57%,其中升舱产品、付费选座和预付费行李收入同比增长分别达103%、21%和33%。

      油价下行对冲经营租赁进表。公司19 年成本项中引进飞机相关成本(包含折旧、飞发维修、经营租赁费)较18 年同期下降1.27%,与上年同期增速相比由正转负;财务费用中引进飞机相关成本(包含利息支出、资本化利息支出)较18 年同期增加约20 亿。整体来看,虽然19 年存在经营租赁进表的冲击,但公司整体毛利率提升1.02pct 至16.84%,主要是受益于油价下行的积极影响。

      盈利预测和投资建议。大兴机场转场同时,公司积极推动首都机场T3 航站楼改造等工程建设,为未来发展运营做好准备,随着国内疫情逐步好转,客运需求将逐步恢复,公司运营将重回正常轨道。我们下调公司盈利预测,预计公司20-21 年EPS 分别为-0.16 元、0.57 元,新增2022 年EPS 0.62元,维持公司A 股、H 股“增持”评级。

      风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;油价、汇率波动影响航空公司盈利;空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。