华泰证券(601688)：财管优势巩固 国际业务发力

事件：华泰证券发布2019 年年报，全年实现收入 248.6 亿元，同比增长 54.4%；归母净利润 90.0 亿元，同比增长 78.9%，对应 EPS 为 1.04元/股；每股分红 0.30 元；加权平均ROE 同比增加2.62 ppts 至7.94%。

    股基交易额稳居市场第一。2019 年全年，公司股基交易额达20.57 万亿，市场份额为7.53%，较2018 年提升0.44ppts，市占率持续保持市场第一。公司净佣金率（代理买卖证券收入+席位租赁收入/股基交易额）由2018 年0.021%下降至0.018%，低于市场平均佣金率（0.03%），预计佣金下行空间有限。公司金融科技实力强劲，“涨乐财富通”App 月活量位居证券公司类 APP 第一名，公司近期获得买方投顾试点资格，财富管理转型有望进一步受益。

    资管收入逆势增长。资管业务加大业务创新力度，主动收缩通道业务规模，积极向主动管理方向转型。集合资产管理业务实力稳中有升，规模逆势提升至1474 亿元，公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系，发行成立 5 只公募基金，总管理规模提升288%至227 亿。

    股质业务大幅收缩，信用风险可控。2019 年利息净收入 21 亿元（同比-30%），主要原因是股票质押利息收入减少。公司股票质押业务大幅收缩，买入返售金融资产大幅下降58%至185 亿元，占总资产比例由12%压缩至3%，公司买入返售金融资产减值2019 年达5.1 亿，较18 年提升8%。预计在整体股质押规模收缩的情况下整体信用风险可控。

    国际业务成为新增长点。2019 年，公司成功发行GDR，完成三地上市。

    Asset Mark 成功实现纽交所上市，目前在美国TAMP 行业中的市场占有率为 11.0%，排名第三，国际业务收入同比增长31%至27 亿。

    股权回购彰显公司信心。公司发布公告，拟回购不超过26.15 亿元股份用于股权激励，体现出公司对未来发展信心，预计股权激励计划讲进一步促进公司优化企业管理结构，提升核心竞争力。

    维持“增持”评级。公司业绩好于预期，利用量化投资策略减缓自营波动，国际业务快速增长，零售客户基础强，股权回购彰显公司信心。我们上调2020-21 年收入/净利润预测为235/91、263/102 亿，新增2022 年收入/净利润预测270/103 亿。公司作为行业龙头，当前估值水平仅为1.3x 2019年PB，低于行业估值中枢（1.6x PB），我们维持“增持”评级。

    风险提示：市场大幅波动；自营业务收入增速放缓