乐普医疗(300003)2019年年报点评：业绩稳健增长 创新器械可期

2019 年业绩符合预期，商誉减值无碍高增长

    乐普医疗2019 全年营收77.96 亿元（+22.64%），归母净利润17.25亿元（+41.57%），扣非归母净利润12.41 亿元（+18.21%）。公司业绩整体符合预期，保持较高增长。2019 年出于审慎性考虑计提了3.08亿元商誉及特定资产投资减值，剔除减值及非经常性损益影响后归母净利润15.17 亿元，同比增长30.14%。

    器械板块稳健增长，药品板块增速符合预期

    2019 年公司器械板块收入36.2 亿元（+24.6%），其中支架系统收入17.9 亿元（+26.7%），可降解支架预计在29 个省800 余家医院完成植入，收入约1.6 亿元。药品板块收入38.5 亿元（+21.3%），其中氯吡格雷与阿托伐他汀分别收入11.3 元（-4.4%）、12.5 元（+40.8%），随着两大品种在全国集采中标，未来增长不确定性降低，将贡献稳定现金流，原料药收入6.6 亿元（+26.3%），原料药制剂一体化战略稳步推进。

    创新器械产品线布局完整，定增助力国际化转型

    公司深耕心血管器械研发多年，技术储备丰富，四大创新器械管线初具规模（支架、球囊、心脏节律、其他创新器械），NeoVas 可降解支架具有国际领先技术优势。公司“研发一代、注册一代、生产销售一代”的策略有助于形成良好的梯度化产品线与管线。公司发布总额31.8亿元的定增计划，一方面有助于资产负债率进一步降低，另一方面将为创新器械的海外研发注册，加快国际化步伐提供充足的资金支持。

    风险提示：可降解支架推广不及预期；研发进度不及预期；政策风险

    投资建议：业绩稳健增长，长期逻辑不变，维持 “买入”评级。

    公司是国内稀缺的心血管领域创新型企业，创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑持续高速增长。考虑疫情影响，小幅下调盈利预测并新增2022 年盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到22.18/29.05/37.26 亿，对应当前股价PE 为29/22/17X，按照2021 年PE30~35X，调整合理估值为49~57 元，维持“买入”评级。