国债早报

　　早评20200331：

    　　周三，国债期货高开高走，T 主力合约涨0.27%，TF 主力合约涨0.06%。10 年国债利率跌3.7bp至2.56%，5 年国债利率跌2.54bp 至2.26%。

    　　宏观经济：3 月BCI 指数和PMI 指数反弹明显，复工潮望带来经济边际改善；但3 月挖掘机产量同比大幅转负，补库周期再度落空，经济下行压力犹存。政治局会议进一步加码逆周期调节，重点在于提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模等，经济下行和政策宽松的局面望持续。

    　　金融信贷：3 月企业债的信用利差和新发行的信托产品收益率均明显回升，作为贷款定价基础的LPR 利率并未下调，短期社融反弹或受阻，也主要是受到了疫情的负面冲击。但随着系列逆周期调节政策的发力，预计社融或呈现显下后上的特征，中期不悲观。

    　　通货膨胀：猪肉存栏增速连续四个月跌幅收窄，猪价望在下半年开启下跌之势，届时CPI重回下滑概率较大；PPI 本受M1 低速增长的抑制难有大幅抬升，又叠加国际油价的大幅下行，接下来还会面临再度下滑的局面。短期内，CPI 和PPI 分化的局面仍有望延续。

    　　五矿经易期货

    　　人民币汇率：美联储救市计划阶段缓解美元流动性，短期人民币下方重获支撑，中长期全球疫情拐点未现，形势仍不明朗。

    　　货币政策：央行下调7 天逆回购利率20bp，货币政策仍以稳增长为主；国常会确定进一步实施定向降准，货币宽松格局将持续。

    　　国债策略：国内外货币和财政双宽状态，国内宽松货币政策利于利率维持下行趋势，但财政发力和专项债扩容又形成短期上行压力。总体而言，疫情的发展导致国内宽松货币政策仍是主要矛盾，国债多单持有。